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　　东方园林：PPP项目加速推进 增持评级

　　申万宏源

　　投资要点：

　　公司2016年收入增速59.2%，净利润增速115.2%，符合我们预期。2016年公司实现营收85.6亿元，同比增长59.2%；实现归属于上市公司股东净利润12.96亿元，同比增长115.2%，其中四季度单季收入35.5亿，同比增长81.5%，单季净利润7.79亿，同比增长129.3%；近两年并表公司中，申能环保、上海立源分别实现净利润2.13亿元!79万元，完成了2.07亿元!69万元的业绩对赌，中山环保实现净利润8014万元，略低于8520万元的业绩对赌要求。

　　环保业务规模扩张、PPP模式快速推进带动公司净利率提升4.97个百分点。

　　环保业务规模扩大、PPP模式快速推进带动公司综合毛利率提升0.47个百分点至32.83%，剔除“营改增”影响，全年公司营业利润率同比提升了近5个百分点；公司收入快速增长带来费用控制的规模效应明显，期间费用率同比下降3.55个百分点，其中管理费用率降低2.91个百分点至8.13%，财务费用率较去年同期出现下降0.67个百分点至3.53%；公司应收账款总额增加13.34亿元，按信用风险特征计提坏账准备增加，致使资产减值损失/营业收入比重增加1.43个百分点至2.36%，综合影响下公司净利率提升4.97个百分点。

　　公司经营性现金流净额较去年同期多流入12亿元。2016公司经营活动产生的现金流量净额15.68亿，较上年同期多流入12亿，源于公司持续加大对应收款项催收力度，同时PPP项目回款情况良好；投资性现金流同比多流出10.07亿元，源于支付股权投资款以及PPP项目公司投资款增加，收现比82.2%，较去年同期提升1.8个百分点，付现比71.8%，较去年同期下降5.9个百分点。

　　PPP龙头，订单充足保证业绩高增长。公司较早布局流域治理，PPP大幕拉开后凭借其行业龙头地位、丰富的技术人才储备以及融资优势迅速抢占市场成为PPP龙头公司，2016年公司中标PPP项目380亿，PPP项目订单占比超过90%，根据公告大单执行情况统计全年PPP项目贡献收入占比超过50%，全年投资成立SPV公司23家(15年成立SPV9家)，支出PPP项目公司股权投资共计19.15亿元，较年初增加13.91亿元，PPP项目推进走在行业前列，目前公司在手订单超过800亿元，是16年收入的10倍，保证业绩继续高增长。

　　员工持股增强员工凝聚力，激发企业活力。作为生态环保的龙头，公司在技术和人才储备上拥有较强优势，为了更强的激发员工积极性，公司拟推出总人数不超过110人的第二期员工持股计划，通过二级市场购买(包括大宗交易以及竞价交易等方式)取得并持有东方园林股票总额不超过15亿元，是第一期员工持股计划规模的5倍，员工持股范围和规模的增加将吸引和保留优秀业务骨干，增强员工凝聚力，进一步提高公司竞争力。区域生态建设龙头公司，受益于京津冀一体化建设推进。京津冀一体化规定了京津冀地区生态环保红线、环境质量底线和资源消耗上线，随着区域环保重视程度的提升，未来在环保方面的投入还会不断加强，作为区域内生态建设的龙头公司，公司在市场开拓、业务承接上长期受益。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司17年-19年净利润为19.50亿/27.30亿/35.49亿，增速分比为51%/40%/30%，对应PE25X/18X/14X，维持增持评级。