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　　阳光城：静待并购红利 买入评级

　　公司发布2017年一季报，实现营收24.2亿，同比增3.9%，归母净利2.1亿，同比增70.0%，EPS0.05元。

　　量价改善带动业绩释放：公司业绩大幅增长的原因主要有3点：

　　1、公司结算结构的优化带来毛利水平的回升；2、结算项目中权益比例有所提升；3、公司项目盈利水平的回升带动公司存货减值转回。此外在管理方面公司延续此前高效风格。报告期内公司预收账款规模再创新高，达到285.4亿，较年初增加107.1亿，随着公司量价的持续修复，公司高速成长的趋势有望继续保持。

　　根据克而瑞数据，公司今年一季度实现销售额155.2亿。当前公司在福州、上海、苏州等主流城市的货值储备仍然十分充裕，将有助于今年销售规模的进一步增长，预计全年有望实现650亿的销售目标。

　　并购取地持续扩张：项目获取方面，公司在一季度分别以收购和增资扩股的方式获取了上海信业100%股权和力合智德科技园51%股权，进一步强化了公司在上海和佛山区域的土地资源储备，并通过招拍挂的方式加强了郑州区域的资源禀赋，以13.3亿竞得郑州市6宗土地，合计建面83.7万平。此外公司于1月6日公告拟以13.51亿元现金收购物产中大旗下15家公司组成的股权资产包，并承接91.18亿元债权。整体看来公司拓展意愿仍相对积极，同时在方式上通过并购等多元化手段尽量降低拿地成本，充分体现公司积极进取、量入为出的扩张思路，公司持续并购拿地的能力，将是今后销售规模进一步扩大的基石。

　　杠杆压力依然增长：受益于公司融资渠道畅通和资金回笼顺利，叠加一季度公司顺利发行20亿中期票据，短期负债压力继续改善，但公司短期内到期的非流动负债和长期借款规模有所增加，主要系公司今年加大并购力度所致，进而净负债率较年初有所上升，同时我们也注意到公司长期负债占比达62.2%，负债结构依然比较健康，短期内资金压力不大。

　　盈利预测与投资评级：预计17-18年EPS分别为0.44、0.53元，维持“买入”评级。(中信建投)