先导智能：股东拟发行可交债 买入评级

　　事件1：先导智能5月12日晚公告，公司控股股东先导投资拟以其所持有的公司部分股票为标的非公开发行可交换公司债券。发行规模不超过15亿元，债券期限3年。先导投资目前持有公司1.66亿股，占公司总股本的40.58%。

　　事件2：根据乘联会数据，4月新能源乘用车销量为2.92万辆，同比增长41%，环比增长6%，1-4月累计销量为7.87万辆，同比+31%。

　　投资要点发行可交债，属于股东融资需要，不直接影响上市公司经营可交债的发行人是上市公司股东，最大特点是转股时，可交债无股权稀释效应。发债目的可以包括投资项目，投资退出、市值管理、资产流动性管理等。本次拟发行可交债的发行价格还未定，债券利率也未定，发行规模15亿元约占先导智能上市公司市值的8%左右(参考日2017年5月12日，考虑13.5亿元增发市值)。我们预计，即使债券期满部分债转股，也不会对上市公司股价构成大影响。

　　4月新能源车销量增长平稳，但略低于预期，预计5月高增长4月新能源汽车销量整体平稳，但增速略低于预期，而乘用车受益于A00级车拉动，继续大幅好转。预计第十批免购置目录将推动5月专用车回暖，判断3、4季度新能源汽车销量火爆，维持产销75万辆以上预期。北京2017年新能源汽车指标额度为6万个，目前已用尽，这些新配置指标需在半年内上牌，预计北京市场3-7月新能源车销售火爆，有望达到1万辆/月，以此拉动全国销量。4月第十批免购置税车型目录推出，数量达达到776款，囊括前三批推广目录大部分车型，这些车型将享受补贴+免购置税双重优惠，对于推动新能源汽车销量，预计5月新能源车销量将同比大幅提升，三四季度放量，全年销量75万辆以上。

　　收购泰坦协同效应凸显，11亿元大订单占2016年收入102%近期先导获得格力智能装备11亿元大订单(格力是泰坦的第一大客户)预计2017年交付，2018年确认收入。预计此次格力智能装备招标8GWh*5亿元/GWh=40亿元设备投资。

　　此外，基于格力与泰坦的长期合作关系，我们认为，此次泰坦大概率也获得格力订单，且体量规模也在10亿级别(占比整线25%)，预计先导+泰坦合计新接订单20亿元。我们认为，公司本部和泰坦的在手订单约50亿元，可以锁定未来2年的业绩高增长。

　　超预期的点：全球电动车发展浪潮即将到来市场担心国内设备投资高峰过后面临下滑，而忽视了全球电动车发展的巨大潜力。TESLAModel3今年7月开始投产，预计明年产能规划超过50万辆，仅一款车型对应锂电池年需求超过37GWh，而全球巨头大众、福特、通用、奔驰2017年开始电动化大布局。我们更看好有全球竞争力的锂电设备厂商先导智能，目前是全球第二家能给特斯拉提供锂电卷绕机的公司。

　　盈利预测与投资建议我们预计先导未来三年净利润复合增长率约为70%。2017/18/19年备考EPS为1.47,2.13,3.01元；PE分别为28,19,13X。考虑到公司高成长性，和外延业绩有望超预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源车低于预期；收购后协同效应低于预期。(东吴证券)