曲美家居:激励出炉,精美“小宜家”扬帆新成长

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟,孙金琦 日期：2018-02-06

　　事件

　　2018年2月3日晚间,公司发布限制性股票激励计划(草案),公司拟向共计57名激励对象授予合计763万股限制性股票,占公司总股本的1.58%,授予价格为6.76元/股,为草案公告前20个交易日公司股票均价13.52元/股的50%。公司同时公布业绩考核目标,以2017年业绩为基数,2018、2019、2020年的营收增长率不低于25.00%、56.25%、95.31%,净利润增长率不低于20.00%、44.00%、72.80%。

　　我们的分析和判断

　　1、公司首次推出股票激励计划,凸显长远发展信心

　　此次限制性股票激励计划的激励对象共计57人,不仅包括公司董事和副总经理兼董秘、财务总监等高级管理人员,也包括部分中层管理人员及核心技术(业务)骨干,此次激励计划的有效期自限制性股票授予之日起至所有限制性股票解除限售或回购注销之日止,不超过4年。解除限售考核指标包含公司业绩和个人绩效。公司业绩考核目标以2017年业绩为基数,2018、2019、2020年的营收增长率不低于25.00%、56.25%、95.31%,净利润增长率不低于20.00%、44.00%、72.80%;即2018-2020年每年的营收同比增速均不低于25%,净利润同比增速均不低于20%。同时个人绩效当年考核不合格者解除限售比例为零。激励对象可在后三年按30%/30%/40%的比例分三期解除限售。

　　此外,按照测算,假设公司2018年3月初授予限制性股票,2018-2021年限制性股票成本摊销分别为2283万、1565万、744万和104万。

　　我们认为,公司股票激励计划将有利于绑定公司和股东、核心团队的上下利益,表明公司充分调动股东、管理团队和核心技术(业务)人员积极性的决心。

　　2、你+、B8、居+多层次渠道布局,OAO并推,特色曲美模式潜力可期

　　(1)一方面,公司于2016年8月推出“你+生活馆”体验店模式,“你+生活馆”主要以大店模式为主,其中嵌套B8定制品类,符合客户对全品类空间定制及生活方式体验店与日剧增的需求,截至2017年6月30日,“你+生活馆”共开店28家;另一方面,公司继续加强对经销商的管理,截至2017年6月30日,公司共拥有专卖店810家(直营14家,经销796家),其中店面面积超1000㎡的大店共188家,店中店622家,B8单独专卖店181家,可提供B8定制服务的专卖店有330多家。

　　(2)公司完成“居+生活馆”宜居系列产品的开发项目,打造定位于四、五线城市的产品和模式,“居+生活馆”包含了全品类成品系列、定制系列、儿童系列、软装饰品等四大全新系列,主要是针对四、五线城市的消费群体打造的高性价比全新品类。目前居+生活馆已经开始招商,预计未来每年开店数目将在100家左右,打造新增长点。

　　(3)此外,公司继续完善OAO设计服务模式的导入,实现90%以上的店面导入设计服务体系。采用CRM平台完善终端店面数据管理,有效提升市场运营效率。公司新曲美战略全面落地,助力曲美打造生活方式领先品牌,满足市场和消费升级的发展趋势。

　　3、产能持续布局,供应链整合提高性价比,公司盈利有望改善

　　目前公司拥有6家工厂,包括两家实木工厂、一家沙发工厂、两家定制工厂、一家弯曲木工厂。2018年即将投产的两家新的工厂,分别位于河南省、江苏省。公司将着力解决生产区与销售区间、原材料基地间距离过长带来的成本困扰问题,同时在保证品质前提下降低原材料成本。以提高性价比为目标,公司持续整合供应链,未来有望实现业绩和盈利能力的不断提升。

　　投资建议:

　　我们认为公司目前OAO模式引流效果明显,你+及居+生活馆战略继续推进,渠道持续深化,首次推出股票激励计划绑定上下利益、明确发展目标,看好公司长期发展。我们预计,曲美家居2017、2018年收入分别为21.30亿元、27.11亿元,同比分别增长28.0%、27.3%;2017、2018年净利润分别为2.38亿元和2.99亿元,同比分别增长28.6%、25.6%;对应PE为25.6x和20.4x,维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　原材料价格大幅上涨;家居行业竞争大幅加剧。