卫宁健康:敏感性分析拆解互联网医疗业务升级

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘雪峰,王奇珏 日期：2018-06-20

　　互联网医疗业务布局4朵云+1平台,打开未来市值空间

　　公司此前提出“4+1”的创新业务战略,通过与医疗服务提供者(医院、医生)与支付方(医保、商保)及药品生产、流通企业共同合作利用技术优势助力“医”和“药”等环节的升级通联,实现盈利模式由软件实施向O2O、B+B2C的拓展跃升。基于对公司业务的理解,我们认为公司当前互联网+医疗业务布局下至少将给公司带来7种业务模式的收入。

　　+1平台:卫宁互联网为实施主体。盈利模式如:保险公司接入医院,收取接口建设费;支付机构进医院获得支付返佣。

　　云医:盈利模式包括:收取问诊服务费;处方流转。

　　云药:公司持股34.62%的子公司钥世圈为实施主体(不并表,影响“投资收益”)。当前盈利模式或主要为药店导流返佣。

　　云险:公司持股50%的子公司卫宁科技为实施主体(不并表,影响“投资收益”)。收取控费引擎建设费用为主。

　　云康:公司持股12.40%的参股子公司好医通健康为实施主体(不并表,影响“投资收益”)。以体检机构导流为主要模式。

　　我们测算,若公司各项业务在三级医院中的市占率达到1%、3%、5%,将有望给公司带来约2亿元、6亿元、10亿元的年增量收入。

　　与巨头强强联手,蚂蚁金服及其关联方合作、入股

　　公司公告:1)与蚂蚁金服及其关联方上海云鑫将围绕“互联网+医疗健康”合作。2)周炜等拟以12.95元/股转让卫宁健康5%股权予上海云鑫。3)上海云鑫拟出资1.9亿元对卫宁互联网增资。交易后,持有其30%股权。

　　预计2018-2020年EPS分别为0.21元/股、0.27元/股及0.36元/股

　　考虑公司传统业务的市场地位、互联网医疗布局与资源整合能力,给予“买入”评级。公司互联网业务利润贡献基于中性偏谨慎假设预计仍然较小。

　　风险提示

　　政策推进和细则实施力度有不确定性;商保、社保和卫生体系的协作推进涉及面较广,协调和投入存在不确定性;创新业务包括云医、云药等业务增长提速和价值实现的节奏;互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险。