安琪酵母：具备世界级酵母供应商的潜质

　　酵母产业发展空间广阔。国内酵母行业尚处于成长期，烘焙食品、发酵面食等的发展为酵母提供广阔需求空间，酵母抽提物作为调味品应用刚进入成长期，基数小增速快，国际比较来看空间巨大，酵母衍生产品则为长远发展提供想象空间。国际酵母行业虽现成熟态，但发达国家大型酵母企业面临环保成本和资源制约，安琪酵母凭借高性价比极力扩张海外市场，抢占份额。

　　安琪酵母具备作为专业化、世界级的酵母供应商所需要的竞争力。一是供应能力，产能居亚洲第一，全球前四，国内市场占有率超过30%；二是产品优势，有国际著名酵母专家技术支持，研发实力雄厚，生产线达到世界先进水平，保障产品质量竞争力；三是销售优势，已建立成熟完善的销售网络，客户遍及80多个国家，专业化服务领先于对手；四是经营策略，公司在国内市场的高份额决定其拥有定价能力，多次提价仍能保持销量快速增长，而出口产品跟国外公司拼的是成本优势、高性价比。

　　09年公司在成本控制和收入扩张方面继续改善，业绩有望大幅增长。公司糖蜜成本控制到位，环保投入仅维持运行费用，人民币升值趋缓减少汇兑损失，多项成本因素得以改善，08年提价效果体现，因此毛利率有望维持在30%以上；收入方面国内销售尽管20%以内增长，国外继续维持30-40%的高速增速。

　　首次给予“审慎推荐-A”的评级。我们认为公司投资价值关键在于其有望成为世界级酵母供应商，在经济不景气时产品的相对防御性较强。预计公司09-10年EPS分别为0.70，0.84元。目前行业PE在25-30倍，以公司当前股价19.1元，相当于PE为27倍，与行业相当。鉴于公司业务的高成长性，若以09年PE30倍估值目标价为21元，如能解决少数股东股权问题，可以享受更高估值。首次“审慎推荐-A”的投资评级。

　　(招商证券)