东百集团：国退民进的成功典范 目标10.2元

　　1、销售情况：东百商场上半年略有增长。元洪1-5月份销售增长接近20%， 5月-9月的步行街改造将对销售不利；东方店上半年增长10%左右；群升店GUCCI销售好于预期。

　　2、我们预计，公司今年的销售增长在11%左右，主要增长还是来源于元洪和东方，预计分别增长20%和10%左右。群升预计销售7000万左右。

　　3、预计今年整体费用和去年持平。东百商场大装修10年摊销完毕，但元洪店、群升店、东百持续局部调整带来新增装修费；元洪店今年新增加1200万租金；群升店新店新增费用，如果收购东购成功，全年财务费用下滑幅度也将较小。因此，全年费用总额基本08年持平(费率下滑)，已经非常不易。

　　4、毛利率将略有下滑：主要原因——整体促销力度大于08年。从4个门店的扣点率看，东百商场〉东方百货〉元洪店〉群升店，而东百商场的销售占比下滑。

　　5、目前公司有3-4个项目新店项目在洽谈，均位于福州周边富裕地区，洽谈项目大多在5-6万平甚至更大。

　　6、收购东购项目成功与否将在8月份揭晓。公司有国退民进成功的运作经验，包括如何处理职工身份的转换问题，如何建立良好的机制和流程等，公司管理层也从百货经营的外行变成了如今的内行.因此，公司对并购成功有较大信心。东购的销售近8亿，为当地第二大零售商场，物业自有，另有6万多平米的办公楼。净资产2.7亿元，负债4亿元。

　　7、增长点： 09年4季度家乐福入驻、以及影院、苏宁等引入，元洪将新增1000万的转租收入，购物中心渐入佳境。10年可能将新增2家大型门店(包括并购)；群升店10年也实现盈亏平衡；东方百货国美电器从5楼搬至7楼，租金翻倍，同时东百经营的整体性将增强。

　　公司公布了第一大股东钦舟实业将股份全额转让给实际控制人毕德才先生的公告。我们认为，公司是国退民进的成功典范。此次股权转让，使公司治理体制进一步理顺，有利于未来的收购等项目的开展。

　　估计09年业绩增长17%左右，摊薄EPS0.34元。但公司未来前景看好，预计10年-12年复合增速有望达到20%。作为民营企业，我们认为公司的估值水平可适当给予溢价。按09年动态PE30倍计，目标价10.2元。

　　(安信证券)