交银国际：前景看好 升吉利汽车评级至买入

　　11 月总体销量略低于预期。吉利汽车11 月销售汽车44517 辆，环比增长0.6%，同比下降22.0%。1-11 月份累计销售汽车36.2 万辆，同比下降25.8%。完成公司43 万的销量目标比例84.4%。11 月份汽车销量环比继续反弹，但反弹幅度弱于预期，一方面是由于部分老产品的到了生命周期末期，表现较为疲软，如华普旗下的车型；另外一方面部分新产品上市，销量受到一定的影响，如2015 年自由舰改款；另外新产品上市的量尚未释放出来，如新远景。

　　帝豪销量创单月新高。按原有的三大品牌来看，全球鹰1.34 万辆，环比增长1.0%，同比下降29.1%；帝豪销售2.27 万辆，环比增长16.3%，同比增长0.7%；英伦8395 辆，环比下降26.7%，同比下降46.3%。帝豪重新上2 万辆水平，而且创单月历史新高，且连续4 个月处于上升态势，显示该款产品获得成功。英伦环比下降，主要是由于没有新产品贡献。

　　产品结构优化趋势延续。11 月产品结构有所改善。11 月较高端车型SUV+EC7 占比64.7%，高于上月的57.2%，且高于去年同期的47.8%。1-11 月份SUV+EC7 占比54.0%，高于去年同期7.4 个百分点，高于13 年全年7.3 个百分点。产能利用率来看，11 月份利用率为85.5%，环比上升0.5 个百分点，同比下降24.2 个百分点。1-11 月份平均产能利用率为63.3%，低于去年同期22 个百分点。

　　15 年有多重成长动力。一、新产品带来销量的增长。1、新帝豪在7 月份上市，且在11 月份上2 万辆规模，15 年贡献全年销量；2、新远景在11 月20 日上市，上市10 天就取得2512 辆销量，预计有望冲击万辆规模潜力。3、未来仍有多款新产品上市。高端产品GC9 将于12 月15 日上市，另外15 年初会有帝豪混动车型，下半年会有插电式混动车型上市。二、渠道改革影响减弱。SUV 车型GX7在14 年受到经销商渠道改革影响，预计15 年有望稳定表现。三、产品结构改善。由于15 年的增量车型除新远景外都是高端车型，均价和毛利率水平均有望改善。

　　上调至买入评级。11 月份汽车销量略低于预期，主要是一些老车型表现较差，但同时我们也看到一些亮点，如帝豪销量突破2 万辆，新远景上市10 天销售2500多辆。新远景的表现可能会超出我们之前的预期，为此我们调整了销量假设及盈利预测，我们预计14/15/16 年的销量分别为41.1 万辆/55.6 万辆/60.9 万辆，分别调整-1.0%/7.0%/3.7%。每股盈利的预测相应调整至0.25 元/0.33 元/0.38 元，分别调整0.0%/4.5%/2.3%，由于盈利预测的调整，我们将目标价上调至4.1 港元，对应10 倍的15 年的市盈率，上涨空间有34.9%，评级从长线买入上调至买入。

　　风险提示。风险来自于销量不及预期；竞争激烈，价格下滑。