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吉林商业龙头，近期商业销售稳健。公司是吉林省垄断性区域商业龙头，内生经营调整、线下门店拓展、线上省内生活服务平台建设三项推进，稳健经营。我们预计公司2014年收入同比增长10%,净利润同比增长20%,其中：第一、欧亚商都处于成熟期，近期营收保持4%-5%低增速，毛利维持在14%;第二、欧亚车百、欧亚卖场处于成长期，近期营收保持20%增速；第三、超市受益消费者日常刚需，营收保持20%增速；第四，元旦期间销售回暖，同比增长20%,增速优于省内竞争对手。 三星战略有序落地，支撑未来业绩增长。第一、省内布局阶段性告罄，继珲春、辽源、通化项目落地后，吉林综合体项目(商业部分)也已于14年12月开业，省内仅剩白山项目也将于16年开业，小三星布局完善；第二、省外储备项目落地争抢全国商业份额，内蒙古乌兰浩特项目预计 15年中期开业、通辽项目预计15年底开业，山东济南项目预计16年开业，中三星面向全国，跨区域作战抢占外省商业空间。第三，公司拓展商业综合体开发模式，独到选址经验实现低成本项目投放，如吉林综合体商业部分拿地成本仅为800元/平米；地产分享商业催生的升值红利，公司商业项目合计达200万平，地产项目(除济南)合计剩余60万平，未来业绩增长确定性强，近期臵业公司受益于房地产回暖，平均净利率超过14%。 产业资本增持利好低估区域零售价值回归。商贸零售板块15年平均估值已达25倍，源自无风险利率下降催化的蓝筹权重股价值重估，区域零售商15年PE仅为15倍，估值比价优势明显，低估区域零售存在价值回归可能；茂业二度增持银座达10%股权，推动银座停牌进行资产整合，产业资本增持成为催化低估区域零售转型变革、价值重估的动力。我们测算，欧亚储备项目+开发项目资产重估价值达145亿，大股东持股比例低，长期存在被举牌的预期；当前产业资本催化低估零售价值重估的行情中，我们判断欧亚将持续表现。 维持盈利预测，维持“买入-A”评级。15年国企改革政策落地，受益政策红利或成省内唯一商业平台，资产整合预期强烈；三星战略有序推进，储备项目丰富，全国性布局跨区域分享消费回暖红利；低估值、稳增长、高价值演绎未来长期投资逻辑。我们预计公司14-16年EPS 为1.85元、2.24元、2.68元，对应PE为15倍、12倍、10倍。 风险提示：济南项目具体投放时间具有不确定性；电商或将加大对东北地区传统零售冲击度。 |
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