海达股份:“高铁走出去”战略极大受益者 海达股份是国内竞争优势显着的橡胶密封减震件生产企业,公司目前产品主要是各类密封减震条,2009年以来,公司净利润每年均实现正增长,2008-2013年,公司净利润复合增速约为24%;2008-1H2014,公司收入结构也发生了较大变化,轨道交通、汽车在公司收入中的占比从30%、5%分别提升至35%、18%,而航运领域的占比从49%降至23%,这一转变显示了公司较强的产品开发和市场拓展能力。 轨道交通领域将充分受益“高铁走出去”等战略。公司在轨道交通应用主要包括盾构隧道止水密封、轨道车辆、轨道减震三个领域,下游客户包括地方地下铁施工或运营公司、中国南北车及其子公司、中国铁建等工程公司,在盾构隧道止水密封、轨道车辆领域公司市占率均在40%以上;2014年1-11月,国内铁路运输固定投资完成额同比大幅增长25%,我们认为公司将充分受益国内高铁建设重启,城轨发展提速,以及高铁走出去等战略,公司轨交领域未来几年的收入、利润增速将加快。 由天窗密封拓展至整车领域,汽车领域未来几年将高速增长。2013年之前,公司在汽车领域的应用主要是汽车天窗密封条,公司下游客户包括伟巴斯特(websto)等三家全球领先的汽车天窗公司,其中伟巴斯特在汽车天窗领域全球市占率在60%以上,公司是其国内的主要供应商,受益汽车天窗应用占比的提升,公司汽车领域收入从2008年不足0.2亿元增长至2013年0.8亿元以上;2013年以来,公司逐步拓展了汽车整车领域,下游客户包括北汽集团,广汽集团等,与天窗密封条市场相比,汽车整车密封市场规模在百亿元以上,这打开了公司新的成长空间,另外除密封之外,汽车减震领域市场空间更大,且存在更换需求,我们预计公司会积极向汽车减震领域拓展,预计未来几年公司汽车领域将高速增长。 维持公司“增持”评级,6个月目标价21.25元。海达股份是国内领先、专注的橡胶密封件生产商,我们看好未来公司在汽车、轨道交通等领域的发展,预计2014-2016公司EPS分别为0.65、0.85、1.08元,未来三年复合增速约为29%,目前股价对应2015年约21倍动态PE;维持公司增持评级,6个月目标价21.25元,对应2015年约25倍动态PE。 海通证券张瑞,曹小飞
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