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　　上汽集团:促销减压效果初显,旗下品牌喜忧参半

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2015-07-14

　　事件:上汽集团发布2015年6月产销快报。

　　上汽集团公告称:上汽集团6月份产量为425,683辆,同比-4.98%;而同期销量为445,243辆,同比+5.51%。上半年累计产量2,968,996辆,同比+3.26%;同期销量2,860,906辆,同比+0.00%。从几大主要自品牌来看,上海大众6月产量133,797,同比-9.22%,上半年累计产量991,088辆,同比+6.31%;6月销量135,006辆,同比+0.37%,半年累计销量942,848辆,同比+0.25%。上汽通用6月产量130,182辆,同比-9.30%,半年累计812,447辆,同比-2.37%;6月销量139,457辆,同比+1.83%,半年累计销量801,789辆,同比-4.81%。上汽通用五菱6月销量140,016辆,同比+4.65%,半年累计1,027,085辆,同比11.73%;6月销量148,006辆,同比+19.64%,半年累计986,092辆,同比+10.68%。

　　评论:行业增速放缓,行业格局变化为公司销售趋缓主因。

　　根据全国乘用车市场信息联席会公布的数据,2015年上半年,广义乘用车累计生产1032.54万辆,同比增长6.5%,累计销售988.85万辆,同比增长8.4%。而去年同期产量增长15.8%,销量增长15.2%,产销增幅大幅收窄。而从今年以来的月度销量数据来看,单月同比增幅从一月至六月分别为:13.5%、24.8%、11.6%、8.6%、4.8%、-3.2%。我们认为:宏观经济的下行压力是汽车行业增幅放缓的主要原因,而投资市场的剧烈震荡则在一定程度上成为了汽车行业增幅放缓的催化剂。

　　而行业内部的格局变化也极为明显,欧系美系的领跑地位正受到日系和自主品牌的强烈挑战。日系品牌成功抓住中国消费者年轻化需求,借助小型车升级换代和SUV在半年之内已将市场份额从12%提升至20%。自主品牌同样依靠SUV和产品升级在上半年完成了358万辆的销量,同比增长24%,市场占有率达到37.6%,同比提升5.2个百分点。而德系品牌由于产品线相对单一,集中于销量下降的轿车领域,致使小量下滑,美系品牌也由于类似的原因销量持平。

　　上汽集团的产销数据符合行业趋势。德系上海大众上半年同比微增0.25%,美系上汽通用同比下滑4.81%,自主品牌上汽通用五菱上半年增长10.68%。其中,上汽通用通过5月推出的降价促销政策已将下滑幅度收窄,而上汽通用五菱6月单月增速超过了20%。考虑到上汽集团的产品结构,我们认为上汽集团在短期内整体将保持平缓增速。

　　但作为国内的生产商龙头,上汽集团的规划极为稳健全面。在技术方面,上汽集团在硅谷设立了风投公司和创新中心,开展新能源、新材料、智能互联等前瞻科技研发;在产品方面,未来3年上汽集团自主品牌将推出13款新车,其中包含4款新能源车型。除此以外,作为上海国资改革的龙头企业,上海汽车工业有限公司已于今年2月与上海国际集团签署协议,将持有的3.03%上汽集团股权无偿划转至上海国际集团。上海国际集团是上海国资委旗下的两大国资流动平台之一,股权划转意味着上汽的国企改革迈出第一步。目前控股股东持有上汽集团约75%的股权,具备通过资本运作实施国企改革的基础,优化公司内部管理结构,提升经营效率和盈利能力。预测公司2015、2016、2017年EPS分别为2.70元、3.33元、4.34元,对应PE分别为9.3倍、7.6倍、5.8倍,给予公司“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济持续下行、公司新车型推出不达预期、国企改革不达预期、投资市场巨幅震荡造成消费推迟