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　　通威股份:光伏产业注入,双龙头业务协同发展

　　投资要点:　

　　通威股份曾经引领了第一次水产养殖革命,推广了工业饲料的应用,极大地提升了养殖效率。未来,公司将致力于以“智能渔业、设施渔业”为主的新型差异化养殖模式,引领水产养殖的第二次革命;此次重组后,集团旗下渔业和光伏新能源两个业务板块完美结合,公司可利用在水产领域和光伏行业的既有优势,优先发展渔光一体和屋顶电站模式,逐步开拓其他农业新能源业务;同时借助集团在农业金融方面的既有产业,实现农业养殖、农业新能源和农业金融的协同发展,成就通威多元化发展大业。重组完成后,光伏业务将显著增厚公司业绩,市值有两倍以上空间,建议积极买入。

　　水产饲料龙头,引领行业发展。通威股份已成长为全球最大的水产饲料生产商和我国主要的畜禽饲料公司, 2014年实现收入154亿元,归母净利润3.3亿元。在未来发展中,公司将充分运用自身强大研发、应用能力,致力于以“智能渔业、设施渔业”为主的新型差异化养殖模式,引领水产养殖的第二次革命,催生企业的新一轮高速发展。在充分发挥差异化竞争优势的同时,公司正在更大化地利用水资源,将“平面经济”向“立体经济”过渡,大幅提升综合效益。

　　新模式、结构优化、产能扩张等共促未来高速发展。未来公司提升、强化饲料业务的方法来自至少三个方面的提升:1)新模式方面,渔光一体化(光伏+农业);推广“365”养殖模式;同时依托互联网+和电商平台资源,打造“养殖+光伏”综合运营商;2)结构优化带来的毛利提升,公司水产饲料在整体饲料中的占比稳步提升,而水产饲料中高端料的占比又不断提升;3)积极加快新厂的拓建(海外新兴市场+国内空白地区)。

　　未来通威股份将拥有完整的垂直一体化光伏产业链。收购永祥股份,进入上游多晶硅产业;收购合肥赛维,进入中游电池片、组件制造(5年内赛维也将注入上市公司);成立通威新能源,切入下游电站设计、安装及运营。此次交易完成后,依托通威股份与通威新能源、永祥股份在农业及光伏领域多年积累的经验和能力,借助资本市场,共同快速发展绿色农业及光伏产业,实现公司发展战略。

　　盈利预测:预计15-17年,新能源业务贡献利润分别为0.99亿元、2.99亿元和5.66亿元,饲料业务贡献净利润分别为4.23亿元、4.82亿元和5.55亿元。考虑两项业务的协同效应,短期内给予目标市值234亿元,对应16年30倍PE 估值,考虑收购资产后股本增加,对应目标股价18.45元;中长期看,若业务融合顺利,加上赛维注入的确定性,估值有望进一步提升,我们给予公司中长期目标市值393亿元,对应2017年35倍PE 估值,维持“买入”评级。

　　风险提示:业务整合速度不达预期,饲料成本大幅上涨,养殖业存栏下降。(海通证券　丁频　周旭辉　夏木)