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　　迈克生物:迈出扩张第一步,渐成全国性龙头

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2015-09-23

　　事件:公司公告称,拟出资561万元与李世超先生共同设立湖北迈克,公司持有湖北迈克51%股权,并约定了业绩承诺和股权收购方案。

　　开启营销渠道扩张步伐,全国性IVD龙头正在显现。成为IVD龙头企业需两大基础:一是齐全产品线布局;二是强大的售后服务和完善的营销渠道。公司从代理起家,通过自产研发,目前已成为国内产品线最为齐全的公司之一。在服务和渠道方面,公司已成为西南地区的龙头企业,渠道优势集中在西南地区。考虑到公司立志成为国际一流的体外诊断企业,我们认为全产品线布局完成后,营销渠道扩张是必然趋势。此次合作的李世超先生拥有20多年的IVD从业经验,在湖北地区具有深厚的客户基础,双方携手有助于促进公司产品在湖北迅速放量。双方还就湖北迈克未来三年的业绩承诺和股份收购达成协议,承诺2016-2018年迈克产品销售收入达4300万、6800万和9000万,净利润达1222万、1406万和1616万。达成目标后公司将以4270万元的对价分三年收购李世超先生14%股权,即公司整体估值达3亿元。业绩承诺和股权收购协议表明双方对湖北迈克未来发展充满信心。我们认为湖北迈克的成立仅仅是公司踏出的第一步,公司将从西南的区域性龙头企业成长为全国性IVD龙头企业,公司后续还存强烈的渠道扩张预期,全国性龙头企业正在显现。

　　化学发光处于放量周期,业绩快速增长有保障。化学发光是国内IVD最大的板块,出厂口径市场规模达135亿元,增速在25%左右。一方面,化学发光在二级和一级医院的覆盖率不超过20%和2%,还存巨大的空白市场。另一方面,考虑到IVD属于医院的成本端,取消药品加成后医院有动力使用质优价廉的国产产品,三级医院进口替代空间巨大。公司化学发光产品目前正处于快速上量周期,2015H1收入达到8000万元,同比增长近120%,预计全年将达2亿元。此外公司化学发光有望年内完成欧盟CE认证,将借助德国HUMAN的渠道进军国际市场。我们认为公司化学发光业务保障了公司业绩的快速增长。

　　业绩预测与估值:预计公司2015-2017年EPS分别为1.54元、1.95元和2.39元,对应PE分别为56倍、44倍和36倍。我们认为公司化学发光产品处于快速放量周期,公司内生业绩将保持快速增长态势。从公司发展战略来看,还存在营销渠道扩张的预期,考虑到“全产品线+营销渠道扩张”助力公司成长为全国性IVD龙头企业,我们维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示:化学发光放量或低于预期;渠道扩张或低于预期;股权变动风险。