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　　横店东磁:产品加速升级,应对行业需求下行

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇,施毅,刘博,田源 日期：2015-11-30

　　投资要点:

　　磁材下游需求仍疲软,公司业绩稳增长。2015年前三季度,公司实现营业收入28.83亿元,同比增加7.63%;实现归母净利润2.66亿元,较上年同比增加1.42%。从公司主营产品情况看, 2015年上半年永磁铁氧体行业销售同比下降30%,但公司下降幅度没有超过10%,主要受公司一些客户的采购比例有所上升利好。目前,公司永磁产品销量下降集中在压缩机磁瓦产品,主要受钕铁硼反替代的影响; 公司软磁产品目前以锰锌、镍锌磁、粉芯为主,客户集中在海外,如欧美、韩国、台湾等,产品应用领域包括家用电器、计算机、手机、服务器、新能源、工业电源、汽车电子等方面。软磁行业需求2015年上半年也呈下滑态势, 但公司在锰锌铁氧体的市场占有率上仍占优势。

　　光伏业务扭亏,未来力争稳健发展。目前公司太阳能具备200MW 硅片、900MW 电池片、300MW 组件的产能,主要对外销售的是电池片。2015年,公司光伏业务在国内政策扶持及行业过剩产能逐渐去除的背景下,已实现单月盈利。未来公司在光伏业务领域将采取理性发展的战略,根据市场需求情况来确定产能的配合度,一旦行业回归理性,电站投资也将进入公司考虑范围。

　　加速产品开发升级,应对行业需求整体向下。从行业全年情况看,受全球经济走弱影响,永磁、软磁市场需求都较为萎靡,但随着下游高端产品应用的不断拓展, 对于上游高端磁材产品的需求将逐渐上升。为适应这一趋势,永磁方面,公司正加速推进在材料体系如12材产品的批量和15材产品的开发。未来公司还将加大对车高音喇叭、洗衣服水泵电机、洗衣机EC 马达、新一代的汽车新型电机等新产品的开发;软磁方面,公司将加快磁粉芯与一体式产品的投入和市场开发,也会加快镍锌小规模产品的开发,这两块产品公司已有多年开发经验,未来市场空间广阔。

　　投资要点及盈利预测。考虑公司正在对磁材产品进行开发升级,光伏业务进展顺利,未来业绩有望平稳增长。预计2015-2017年EPS 分别为0.82元、0.84元和0.94元。参考同行业中正海磁材、中科三环、江粉磁材2015年PE52.6倍、33.4倍、31.5倍,我们给予公司2015年40倍的市盈率,对应目标价32.80元。

　　风险提示:宏观经济持续下行;新产品市场开拓成果未达预期;系统性估值下降风险。