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　　广电运通:游刃有余应对“毒丸”体现投资智慧

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2016-06-07

　　投资要点:

　　广电运通&神州控股事件出现毒丸计划:6月1日,神州控股(00861.HK)发布公告,宣布配股收购北京海淀区中关村神州数码大厦4-9层及18层物业,拟持有作为办公场所之用。、l 通过沪港通成为神州数码大股东、持续收购武装押运公司。广电运通持有神州数码达到10%,已经超过第一大股东和一致行动人持股,这是与传统谨慎行为极不相称的资本运作。神州控股启动“毒丸”计划。由于神州控股剥离分销业务(2014年收入451亿元),聚焦智慧城市、信息服务、供应链管理、金融服务等轻资产IT 业务。突然收购物业与战略不符,推测其为意图稀释广电运通持股权的“毒丸计划”。

　　有利因素1:“毒丸计划”的幅度有限,受限于15%比。根据6月1日公告,若方案获得联交所批准、未出现重大不利变动,配股后增加股数为1.50亿(1.4994),占方案完成后股份数12.01%,占稀释前股份13.6%。根据2015年5月29日股东大会表决结果,“通过授予董事会一般及无条件授权发行新股,....,不超过本决议案通过当日已发行股份15%,...”。目前稀释比例已接近上述上限。“毒丸计划”是否非关联交易、是否能如期实行有待商榷。有媒体报道物业卖方为黄少康。黄少康为联想控股股东。神州控股(原神州数码)是联想控股下属子公司。该配股收购是否无关联性尚待考证。有利因素2:6月30日时间窗口、额外增持可能使广电运通游刃有余。现有大股东广电运通可能通过申诉、拖延等拖延方案至7月后,并在之后通过董事会否决提案。广电运通意在低价收购资产力求合作,即使“毒丸计划”奏效仍然进退自如。若神州控股股价上行,广电运通已9.75%持股(考虑到配股摊薄)优质资产得到资本市场认可。若神州控股股价低迷,若神州控股维持5港元/股,12亿元可投资额度对应2.8亿股,即22.4%比例。有利因素3:即使神州数码增持,广电运通潜在投资额度远占优。根据A 股神州数码5月27日公告,追加5亿元风险资产投资额度购买关联方股票。假如神州控股由于不满足中小股东利益而股价下跌,推测神州数码将买入神州控股股权5亿元,预计广电运通也将继续增持(2月3日公告10亿元购买风险资产后,3月29日第一次追加额度12亿元,不排除继续追加可能)。其充裕流动资金保证持股权保持第一概率最高。

　　沪港通与“毒丸计划”经典案例,体现广电运通投资力度和睿智。广电运通在举牌神州数码、投资金融服务外包(5月17日收购江苏汇通金融数据)、转让云南云通51%股权等,体现投资力度和睿智。与传统保守经营形象的较大反差,使其外延发展超预期概率大增。董事长很温和 投资部十分狼性 很有可能大超预期l 维持买入评级和盈利预测。公司5月21日以目前公司总股本10.8亿股为基数,向全体股东每10股送5股。预计2016-2018年收入为53.0、70.6和86.8亿元,净利润为10.2、12.2和15.7亿元,每股收益为0.63、0.76和0.97元。目前对应2017年为22倍。