新都化工:利润稳步增长 “传统业务+互联网”的中小城市及农村电商新模式

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：马昕晔 日期：2016-07-19

　　投资要点

　　公司公布16年中报,基本符合预期。公司16年上半年实现营业收入31.83亿元,归属于母公司净利润1.10亿元,同比分别增长9.7%、22.1%,EPS为0.11元,基本符合预期。收入的增长源于磷化工产品和川菜调味品实现对外销售。同时公司公告其16年1-9月归属母公司净利润同比增长范围10-40%,约为17609.82—22412.5万元。

　　综合毛利率同比上升0.4个百分点,环比略有下降,管理费用较大幅增长。1H16综合毛利率为17.22%,其中复合肥由于产品结构的调整毛利率同比上升0.7个百分点至16.95%,品种盐业务由于公司食用氯化钾及海藻碘产品价格下降同比下降3.99个百分点至40.85%。职工薪酬和折旧的增加致使管理费用同比较大幅增长36%。

　　复合肥全国布局完成,产品结构继续升级,毛利率同比上升。磷化工产品投产形成性的收入利润增长点。1H16四川眉山水溶肥项目、湖北荆州缓控释肥项目相继投产,全国布局基本完成,公司目前拥有复合肥产能465万吨,其中高端新型复合肥415万吨,占比高达89.25%。

　　上半年复合肥市场整体较为低迷,公司产品毛利率逆势上升。15年底公司的6万吨黄磷和20万吨磷酸盐项目投产,1H16正式实现对外销售,黄磷用罐式集装箱铁路代替传统的公路运输打破销售半径小的困局,1H16实现收入2.78亿。

　　入股广盐股份顺利进入食盐批发环节,打响盐改第一枪。1H16公司品种盐业务由于产品价格的下降导致收入和毛利率均略有下滑。但是盐改正式落地,制盐企业可以进入流通销售领域,公司在渠道、品牌、产品等方面做了完善的布局,参股广盐股份标志着正式切入食盐批发环节,我们预计17-18年公司的品种盐业务将迎来爆发式增长。

　　携手腾讯、网鱼网咖,打造中小城市高品质的互动娱乐体验基地和公益活动承载平台,转型初见雏形。中小城市是电竞和网咖市场的蓝海,公司联手最强内容支持者和最强网咖运营品牌在1,000家县级体验中心内的部分场地建设1,000家连锁电竞网咖,增强哈哈农庄客户粘性的同时提供稳定的盈利减轻县级体验中心的运营压力。

　　哈哈农庄用户数和流水再创新高,与圆通快速合作打造全国乡镇物流配送服务体系。哈哈农庄目前注册会员数已突破19.98万,商城+理财累计产生流水超过10亿,已在全国发展乡镇体验店4177家,强大的地推团队,与县级体验中心共同搭建农村电商运营体系。与圆通速递建立战略合作关系,协同分享圆通速递的快递资源以及哈哈农庄乡镇零售网点资源。

　　盈利预测与估值:联手腾讯游戏、网鱼信息等游戏、电竞、网咖巨头打造中小城市泛娱乐生态圈,哈哈农庄用户数和流水再创新高。盐改政策落地,预计食盐业务将在17-18年呈现快速增长态势。公司的传统业务复合肥销量16年预计仍将保持稳定增长叠加黄磷等产品的收入增量,调味品布局逐步推进,互联网金融顺利接入,维持盈利预测,维持增持评级。预计2016-18年EPS(按最新股本摊薄)为0.27元,0.54、0.82元,当前股价对应16-18年PE为57X、28X和19X。