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　　圣农发展:肉鸡价格仍在低位 成本下行助力公司业绩回升

　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：王建虎 日期：2016-08-05

　　投资建议:

　　预计2016-18年EPS分别为1.05、1.57和1.69元,对应PE分别为28.7X、19.2X和17.8X。行业角度,看好未来两年白羽肉鸡养殖行业景气度提升;公司角度,看好公司作为行业龙头实现其战略的转型与升级,维持“强烈推荐”评级。

　　投资要点:

　　事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入39.25亿元,同比增长23.07%;实现净利润为2.47亿元,同比扭亏(去年同期亏损3.53亿元);稀释后每股收益0.22元;公司预计前三季度净利润区间为5.45-6亿元。

　　业绩符合预期:此次产业链景气度传导是自上而下传导,当前,商品代鸡价仍处于低位。今年上半年主产区白羽鸡价格7.82元/公斤,同比仅上升3.03%,价格表现远逊于父母代鸡苗和商品代鸡苗。公司产量按计划扩大,报告期鸡肉销量同比增加24.68%,加之成本端主要原料价格下降(豆粕采购均价降15.23%,玉米采购均价降21.32%),公司半年度盈利较以往有明显改善。

　　财务数据改善明显:现金流方面,上半年公司经营性现金净流入3.48亿,投资活动净流出4.89亿元、筹资活动则净流入5.21亿。报告期末公司资产负债率为48.44%,较年初大幅下降0.66个百分点,随着行业高景气度持续,预计公司负债率将进一步下降。费用率方面,销售费用率1.98%,同比微增0.05个百分点;管理费用率1.45%,同比下降0.32个百分点;财务费用率为2.68%,同比下降2.94个百分点。

　　祖代鸡引种依旧受阻,商品代肉鸡终将上涨:法国、美国今年复关基本无望,而西班牙和新西兰祖代鸡产能有限,每周最大产能约1万套,因此,国内祖代鸡引种依旧处于受阻状态。今年前6个月引种量仅11万套,全年引种量预计不超30万套。30万套的引种量明显低于均衡引种量100万套左右的水平,祖代鸡引种受限,父母代鸡苗--》商品代鸡苗--》商品代肉鸡价格将依次上涨,当前商品代肉鸡价格仍旧位于低位,但我们认为商品代肉鸡涨价只会迟到而不会缺席。

　　行业最低迷时候完成产能扩张:公司产能仍在按计划持续扩大,种鸡存栏较年初增加28.66%,肉鸡存栏较年初增加14.76%,预计公司今年将完成4.3亿羽的出栏规模。公司全产业链一体化的养殖模式未来将充分受益于鸡价的上涨。

　　商业模式转型升级,锦上添花:公司以一体化的养殖产业链为基础,轻资产战略转型快速推进,报告期内公司鲜美味项目已经入驻福建、江西和浙江三省的多个县市,项目进展情况良好,将进一步提升公司的盈利能力以及盈利能力的稳定性。

　　风险提示:疫病风险、肉鸡价格波动。