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　　桃李面包:定增募资加速全国化扩张步伐 渠道扩张保障收入高增长

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王永锋 日期：2016-09-21

　　定增解决产能瓶颈,满足新增市场需求

　　公司公告定增方案,非公开发行股票不超过1955万股,募集资金总额不超过7.38亿元,发行价格不低于37.75元/股。定增募集资金主要用于武汉、重庆、西安生产基地建设,公司目前产能15万吨(不包括在建工程),定增项目将新增产能5.1万吨。武汉/重庆/西安项目将分别投入3.55/2.72/1.1亿元,武汉和重庆两期项目建设周期30月,西安一期项目建设周期18个月,目前三大基地建设期已经开始,预期重庆一期和西安明年投产概率较大,武汉和重庆二期预计2018年投产。定增项目全部投产预计可新增年均收入/利润8.8/1.24亿元,将解决公司新增市场的产能瓶颈。

　　全国化扩张步伐加速,渠道扩张保障收入高增长

　　公司定增资金保障全国化扩张步伐,同时进一步保障公司收入稳定高增长。公司已与家乐福、沃尔玛等大型商超建立稳定合作关系,对销售终端的控制力较强,同时东北地区成熟的市场运作经验可复制性强,这些竞争优势将保障公司区域扩张可顺利进行。公司16H1在建工程包括沈阳基地、内蒙改扩建、大连二期、石家庄基地、天津友福投资项目、重庆基地、东莞基地等,石家庄和东莞生产基地预计将于今年四季度顺利投产。

　　公司上半年额外成立了10个子公司,全国化扩张步伐加快。预计公司在上述地区将先通过外地工厂远距离运输产品试运营和开拓渠道,然后根据市场反馈不断加快工厂建设,我们预计明年沈阳基地、内蒙改扩建、大连二期项目、天津友福投资项目、重庆基地、西安基地将投产,18年武汉、重庆二期以及其他未来建设的工厂投产。我们认为公司全国化扩张步伐加速将保障公司收入稳健高增长。

　　预计三季度业绩好于二季度

　　公司上半年开拓了广深、江苏、重庆等地远距离销售面包同时大幅进行渠道下沉,销售情况良好。由于学生开学等因素,三季度一般是公司收入旺季,我们认为公司新增区域和渠道将在三季度贡献较好的收入增量,同时由于二季度开拓新市场营销费用投入较多,三季度旺季费用预计将有所减缓,因此预计三季度业绩将略好于二季度单季度。

　　16年是公司开启新一轮外地建厂扩张元年,“外地布厂扩张+老区域渠道深耕”是公司未来业绩推动力,预计16-18年收入可维持20%-30%增长,扩张期利润可能因产能折旧、费用投入有所波动,预测16-18年净利润4.55/5.76/7.27亿,增速为31%/27%/26%,对应EPS为1.01、1.28、1.62,目前股价对应估值42/33/26倍,作为次新股短期估值偏贵,但公司快速进行区域扩张,业绩高增长确定性高,维持买入评级。

　　风险提示

　　食品安全风险,异地渠道开拓进度低于预期。