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　　南玻A:玻璃提价+成本端改善,看好公司盈利高弹性

　　南玻A 000012

　　研究机构：长江证券 分析师：范超,李金宝 撰写日期：2016-08-17

　　事件评论

　　平板玻璃和多晶硅共同发力,上半年业绩大增。上半年公司实现收入42.28亿元,同比增长27.2%,收入结构来看,2016上半年,平板玻璃,工程玻璃,太阳能,电子及显示器件收入占比分别为44.4%、31%、29.5%、2%(暂不考虑内部抵消)。毛利率看,上半年为27.23%,与15年同期相比提升近7个百分点,主要来自于成本端改善;期间费率14.68%,与15年同期相比下降1.9个百分点,具体看,销售费率下降1.07个百分点;财务费率下降0.84个百分点;营业外收入同比下降35%,绝对降幅为2680万元;最终上半年业绩4.67亿,同比增长127%。

　　分产品看,1、平板玻璃需求总体稳定,产品价格表现较好(全国均价同比增长6%),同时随着天然气降价,盈利能力明显提升,上半年平板玻璃事业部实现收入18.8亿元,同比增长22%,毛利率提升10.7个百分点,达到21.98%;账面净利润20,915万元,同比增长4369%;2、工程玻璃市场竞争继续加剧,总体价格继续走低,最终上半年公司工程玻璃收入13.1亿元,同比下降1.6%,毛利率下降3个百分点,为26.22%(或因原片价格上涨),实现账面净利润15,033万元,同比下降15.36%。3、光伏市场需求较好,公司经营也较好,上半年实现收入12.45亿元,同比增长102%,毛利率提升15个百分点,为28.4%,实现账面净利润19,821万元,同比增长3323.32%。4、电子及显示器件收入0.85亿元,同比下降28%,实现账面净利润-340万元。

　　单季度看,16Q2延续Q1趋势且加速改善。2季度收入22.79亿元,同比增长27.74%,与Q1相比加速改善;毛利率28.03%,与同期相比提升8.02个百分点,期间费率14.35%,与同期相比下降2.22个百分点;最终实现归属净利润2.62亿元,同比增长112%。

　　玻璃涨价,叠加天然气降价,公司盈利弹性较足。1、本轮价格上涨源于需求复苏以及前期产能去化,加上旺季来临,价格处于新周期的上行通道,往后看我们预计下半年现货价格有望延续,17年价格则需要观察供给端变化;2、目前来看,平板玻璃价格同比增长15%,库存同比下降7%,企业箱净利也处于历史较好水平,公司也将充分受益终端产品提价;3、公司原片产能约220万吨,公司玻璃生产燃料全部为天然气,其占比公司成本40%,根据估算,天然气降价5毛钱可带来2亿元的成本改善。

　　产业链延伸更上层楼。2015年,公司在充分利用太阳能产业的优势进一步完善光伏业务产业链,将产业延伸至终端电站业务。目前公司已在吴江、东莞、咸宁、成都等地区建成光伏发电项目,光伏发电装机总量已近80MW(公司自有的屋顶发电项目);公司规划的340mw发电站项目陆续在16-17年建成,期待后续释放弹性。

　　期待超薄电子弹性进一步释放。目前公司拥有三条超薄产线,其中河北视窗2015年实现净利润3000万元,宜昌光电(公司持股44%)产线已经成功量产厚度为0.55mm、0.4mm、0.33mm、0.20mm超薄玻璃;清远高铝玻璃生产线已经于今年6月投入商业化运营,成品率50%左右,期待业绩放量。

　　短期业绩具备支撑,中长期产品结构升级+战略思路打开,买入评级。公司当前无论是玻璃业务还是多晶硅等都处于向上阶段,因此盈利基石较为稳固。往中期看,公司不断的寻求升级,在超薄玻璃及电子领域寻求新突破,打造新的增长点。战略角度看,前海人寿举牌后,公司整体定位或迎来新的想象空间。预计2016/2017年EPS为0.48元、0.58元,对应PE为25倍、21倍,维持买入评级。