顺鑫农业:主营业绩略有下滑,投资收益是亮点

　　事件:公司发布2011年中期报告,报告期内实现营收36.99亿元,同比增长8.26%,实现归属于上市公司的净利润为2.74亿元,同比增长73.08%,对应EPS0.63元,扣除非经常损益后的净利润为1.29亿元,同比减少18.37%。

　　点评:上半年,生猪屠宰与肉制品加工销售业务实现平稳发展,同比增长9.02%,毛利率与去年同期基本持平;种畜养殖则增速较快,同比增长57.17%,毛利率略有下滑。牛栏山酒业加速向全国拓展,稳步推进中高端产品发展,带动上半年酒业收入出现较大增长,比去年同期增长31.47%,而受成本上升较快影响,毛利率则小幅下滑至52.5%。地产业务受到国家调控政策影响较大,销售量显著放缓,建筑业务合计实现收入3.67亿元,毛利率大幅下滑至12.17%。

　　公司上半年出售顺鑫茂峰100%股权,形成投资收益1.5亿元,至此公司不再拥有花卉物流业务。而人员工资、劳动保险费、无形资产摊销、折旧费及办公费用的大幅增加,使上半年管理费用增幅较大,同比增长45.81%。

　　对公司未来业绩的看法:由于目前生猪存栏量偏低,公司屠宰及肉制品加工业务产能利用率较低,预计下半年存栏量将逐步提升,收入规模将有所增加。下半年白酒消费逐渐进入旺季,价格有一定提升空间,预计毛利率较上半年有所改善。公司房地产业务将加大力度开拓外埠业务,并积极参与保障房建设项目,形成对商业地产开发的一个补充。

　　盈利预测与投资评级:公司未来增长仍依赖白酒业务,产品结构升级有助于提升白酒业务毛利率;此外,肉品业务和种猪业务规模的扩大也是较为重要的增长点。我们预计公司11-13年实现EPS分别为0.95元、0.85元、1.17元,我们给予目标价21.25-25.50元,对应12年25-30倍PE,买入评级。(光大证券)