银行：信贷增速回落 社融超预期 荐4股

　　事件：央行公布2017年3月社融及信贷数据。3月末贷款余额110.8万亿元，同比增长12.4%，当月人民币信贷增加1.02万亿元，同比减少3500亿元；社会融资规模增量为2.04万亿元，比去年同期多379亿元；3月 M2 余额160.0万亿，同比增10.6%。

　　信贷需求虽增速下降但仍处于高位：3月末，人民币贷款余额110.8万亿元，同比增长 12.4%，增速比上月末低0.6个百分点，比去年同期低2.3个百分点。当月人民币贷款增加1.02万亿元，同比减少3500亿元，环比少增1500亿元。3月整体信贷情况低于同期主要源于一季度的 MPA 考核较为严格，表外理财首次纳入广义信贷，加大了商业银行 MPA 考核的难度，压缩了广义信贷的增长空间。微观来看，年初较强的信贷信号主要不基建、城投、 PPP 的需求有关，预计未来亦能够有效支撑因房地产销售下滑带来的房贷需求回落。

　　居民短贷增长势头良好：从3月信贷结构来看，居民新增信贷占据比重较大(78%)，新增总额为 7977 亿元，环比和同比分删增长4976亿元和1587亿元，这里值得注意的是这主要反映为居民短期贷款的增加，单月新增3443亿元，创历史新高，环比增加 4245 亿元，主要是由于银行加大对居民的消费贷、抵押贷的推广，导致居民短期贷款上升较快。而受季末 MPA 考核影响较大的非银机构在3月份贷款为负，环比和同比分删减少2668亿元和1809亿元。

　　表外大涨，社融高于预期：3月社融规模增量为2.12万亿元，环比多增 9721亿元，多增部分主要来自于表外(信托+委托+票据)和直融(股+债)的贡献，MPA 考核等监管从严，表外非标大幅上涨。表外融资额为7539亿元，环比增长7023亿元当月对实体经济发放的人民币新增贷款为1.16万亿元，环比多增1233亿元。 从存量来看，3月末社融约为162.82万亿元，同比增长12.5%，依旧处于相对平稳的增长水平，其中信贷部分占比67.4%，基本不上月持平。

　　M1 与 M2 剪刀差回落：3月末，M2 余额 159.96 万亿元,同比增长10.6%，增速分删比上月末和去年同期低0.5个和2.8个百分点，目前增速仍略低于政府工作报告中提及的 12%的目标，主要原因是新增人民币存款和财政存款的大幅减少，货币缩紧。M1余额48.88万亿元,同比增长18.8%，增速分删比上月末和去年同期低2.6个和3.3个百分点，在窗口指导及基数作用下，信贷派生能力减弱，剪刀差开始回落，未来预计有继续回落的风险。

　　投资建议：从3月份的金融数据来看，虽然信贷方面受到季末 MPA 考核影响略不及预期，不过叠加表外融资来看，目前实体经济的融资需求仍较为强烈，预计能够有效支撑未来信贷增长，并且居民短贷端的增长势头也值得关注； 另一方面，我们判断房地产销售回落向居民中长贷的传导未来将渐渐显现，房贷占新增信贷的比例也将进一步压缩。 近期需要关注的是银监会监管的趋严，短时间内出台多部关于“防风控、补短板、防套利”文件，我们认为这对前期无序野蛮增长的中小银行会有较大影响(主要体现在委外业务、同业存单等)，而对风控水平较为稳健的大型银行反而是利好，2017年我们坚持认为基本面反转+净息差的企稳将会显着提升银行业估值水平，宏观经济的阶段性企稳也会带动企业盈利好转，从而逐渐反馈至银行资产质量端，依旧维持板块领先大市-A 的投资评级，重点关注南京银行、招商银行、中信银行和工商银行。