二重重装:产品结构调整,改善业绩增长基础

　　【内容摘要】:

　　公司 10 年实现营业收入6,725 百万元,同比减少10.98%;归属母公司股东的净利润280 百万元,同比减少26.42%,EPS 为0.17 元。其中,4 季度收入为2,169 百万元,EPS 为0.07 元。公司业绩略基本符合我们的预测(EPS 0.18元),但低于市场预期(EPS 0.26 元)。

　　经营分析

　　销售收入有所回升:今年以来,公司的营业收入处于较低的水平,而 4 季度单季营业收入同比小幅增长2.1%,首次实现单季收入正增长。11 年公司计划实现营业收入7,929 百万元,预计营业利润331 百万元,相比10 年分别增长17.8%和38.4%。

　　产品结构调整继续推进:清洁能源发电没备占10 年公司新增订单和年末在手订单的比例均达到50%,而冶金设备则下降为22%和25%。目前清洁能源设备已成为公司第一大收入来源,随着产品结构调整的推进,公司未来收入增长有更坚实的基础。

　　毛利率保持稳定:公司10 年的综合毛利率为19.03%,略高于09 年的18.48%,大体保持稳定。值得注意的是,随着销售规模的提升,发电设备的毛利率从上半年的27.26%回升至31.16%,显示该项业务保持了很强的盈利能力。而随着收入规模的增长,石化设备业务、锻压及其他设备业务10 年的毛利率相比09 年分别有2.8 和10.2 个百分点的提升。

　　费用控制良好:公司 10 年的销售费用率和管理费用率分别为1.92%和8.66%,比去年同期分别上升了0.2 和1.0 个百分点,费用率的上升主要是营业收入变化所致。从绝对值看,10 年公司三项费用总和为295 百万元,比09年的309 百万元略有下降。

　　现金流逐步改善:经营活动产生的现金流量为净流出 405 百万元,其中4 季度单季为净流入482 百万元。这主要是公司4 季度销售收入增长、存货与3 季度基本持平、应收账款回落等所致。10 年,公司提计了71 百万元的资产减值损失,比去年同期增加了11.2%。

　　各项业务的主要进展

　　清洁能源发电设备:

　　核电:产品研制取得突破性进展,开发成功国内首件1100MW 核电半速转子锻件产品,成为除日本JSW 之外全球第二家可制造该产品的企业;成功研制出全球第一只AP1000 核电主管道锻件产品;可向市场批量提供二代加和三代核电铸锻件。取得了核岛锻件“全域”通行证,半速发电机转子实现了批量化生产。

　　火电:目前公司已经为市场提供 600MW 以上大型超超临界火电铸锻件产品。成功实现了火电汽轮机转子批量精加工。

　　风电:增速机产品实现了1.0MW、1.5MW、2.5MW 系列产品生产。增速机产量同比增长46%,主轴产量同比增长52%。

　　水电:经国家三峡办组织国内专家评审,认为公司是目前国内唯一一家有能力提供全套700MW 水电机组用大型铸锻件产品的企业。

　　冶金成套设备及备件:从原来的技术引进,合作研制,逐步发展到自主开发研制和具有工程总包能力。签订了1250 冷轧设备工程总包合同(首次),签订了1850 mm 铝板热连轧设备工程总包合同,签订了出口印度的1750mm 不锈钢冷轧带钢平整机组工程总包合同。同时加大了支承辊等设备备件的市场开发和订货力度,签订的5000mm 宽厚板轧机支承辊和主传动产品,打破了国外垄断的局面。

　　石化重型容器:已经实现了规模效益,前期陆续投料的重容产品在当期产出并实现销售。随着重型容器二期厂房建设和镇江出海口基地的逐步完工,公司重型石油化工容器产品产能和运输瓶颈障碍消除。成功签订两个大型石化项目重型压力容器制造合同。锻 压 及 其 他 设 备 : 2010 年, 锻压及其他设备占新承接订单的比例达16.59%,较上年有所提高。

　　盈利预测和投资建议

　　我们预测公司 2011-2013 年营业收入分别为8,115,9,761 和11,535 百万元,净利润分别为393,554 和733 百万元,同比增长41%,41%和32%;EPS 分别为0.23,0.33 和0.43 元。目前公司股价对应11 年64 倍PE,维持“持有”评级。(国金证券)