中牧股份:兽用生物制品业务环比改善,14年净利润或将同比增长

　　中牧股份 600195

　　研究机构：申银万国证券 分析师：赵金厚 撰写日期：2014-10-30

　　投资要点

　　三季报业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入25.70亿元,同比增长6.08%;实现净利润2.39亿元,同比下降6.33%;实现EPS0.56元。业绩符合我们此前预期。其中,第三季度实现营业收入9.90亿元,同比增长5.70%;实现净利润8637.65万元,同比增长11.91%。

　　兽用生物制品收入降幅缩窄,兽用药物制剂与饲料添加剂同比增长。1-9月份公司兽用生物制品收入同比下降约4%,较14H1同比降幅约10%缩窄,主要因为口蹄疫疫苗、禽用招标疫苗、禽用常规疫苗收入降幅缩窄。14年1-9月份,公司口蹄疫疫苗销售收入约4.1亿元,同比下降5%,较14H1同比降幅约10%缩窄;禽用招标疫苗收入约2亿元,同比下降14%,较14H1同比降幅约20%缩窄,禽用常规疫苗收入约0.6亿元,同比下降6%,较14H1同比降幅约25%缩窄,公司禽用生物制品受益于行业禽存栏量环比增长而销量回升(14年公司禽用招标疫苗中标均价同比小幅增长,禽用常规疫苗均价同比基本持平),推动收入降幅缩窄。1-9月份,公司兽用药物收入同比增长100%以上,主要因为新增胜利生物收入,同时,部分毛利率较高的自有药物制剂新品上市,推动兽用药物业务毛利率同比提高;饲料添加剂收入同比增长约8%。

　　14Q4兽用生物制品收入增速持续改善。(1)兽用生物制品收入增速持续改善。

　　招标疫苗“秋防”销售于10月底接近尾声,截止目前14年招标疫苗收入同比仍持平略降,四季度公司或将加强常规疫苗销售,推动全年兽用生物制品销售收入同比持平。1-9月份畜用与禽用常规疫苗销售收入分别约8800/6000万元,同比增长分别约20%/-6%,其中,核心产品猪圆环疫苗、猪乙脑系列疫苗销售收入分别约1500-2000万元、逾1000万元。通过加强向经销商推销核心产品,同时,伴随禽业景气度回升趋势,预计四季度常规疫苗增速有望进一步提高,推动14年兽用生物制品收入同比持平。(2)新品上市、产能扩增,预计15年业绩增速提高。预计常规疫苗新品猪瘟-蓝耳二联疫苗、仔猪腹泻病疫苗、猪传染性胃肠炎-猪流行性腹泻二联疫苗等预计于15-16年陆续上市;预计保山生物药厂、成都药械厂新建产能将于15Q1投产,未来用于口蹄疫疫苗、畜用常规疫苗悬浮培养生产。同时,口蹄疫三价疫苗产品批准文号已于14年9月获得,有助15年口蹄疫招标疫苗收入回升。综上,15年业绩增速有望提高。

　　维持“增持”评级。14-16年,假设口蹄疫疫苗疫苗收入同比增幅-3.9%/7.5%/7.4%、畜用常规疫苗收入同比增幅16.5%/25.5%/57.9%、禽用招标疫苗收入同比增幅-2%/8.6%/5.0%,则实现营业收入33.77/38.27/43.28亿元,同比增幅-7.2%/13.3%/13.1%;实现净利润2.56/3.32/4.52亿元,同比增长8.8%/29.5%/36.1%;实现EPS0.60/0.77/1.05元(维持此前盈利预测)。

　　兽用生物制品收入回升有助14年净利润同比增长,新品上市、产能扩增推动15年业绩增速提高,期待管理层中长期激励计划实施提升公司经营活力,维持“增持”评级。