海能达:整合成效初现 走向成长坦途 海外业务拓展顺利:公司今年上半年实现海外收入3.44 亿元,同比增长24.57%。其中,中标美国电力公司Tetra 项目、以及香港海关DMR、沙特航空DMR 项目均表明公司在海外主流产品取得大幅度进展,前期收购PMR 公司整合顺利。预计海外收入将持续成为公司增长驱动力; 国内PDT 投资如期启动:2013 年国内PDT 技术评审及投资启动,行业基本面触底回升。从目前情况来看,PDT 单城市投资有望超预期,而公司在公安集群通信系统市场中一直占据1/3 的市场份额,PDT 将成为公司的持续增长动力。 毛利率稳中有升:公司在拓展海外市场中并没有采取过于激进的商务策略,毛利率整体稳中有升,海外业务毛利率55.39%高于国内,因此我们认为公司的海外扩张是积极的。也从侧面证明公司当初收购PMR 的有效性。 进军澳大利亚市场,全面布局发达国家:澳大利亚是采用美国集群通信表中的国家,鉴于公司之前在美国市场的成功表现,我们认为公司在澳大利亚市场取得成功是大概率事件。 存货增长、费用刚性增长以及财务支出增长表明公司业绩弹性拐点尚未到来,未来盈利能力提升将进一步提升公司价值。2013 年上半年公司存货增长1.85 亿,主要来自于发商品和在产品,导致公司当期短期借贷增长接近一亿。同时公司自从2012 年初收购PMR 后,费用率增长基本稳定,团队成本控制趋于稳定。考虑到公司产品定制化开发程度高、系统产品占比提升涉及到的工程化、现场技术服务等需求,以及公司持续进行产品形象提升和海外网点建设,公司费用率短期内仍难以摊薄。 盈利调整和投资建议 我们调整公司2013~2015 年的盈利预测到EPS 0.344 元、0.624 元和0.903 元。 当前股价对应2014 年36.22 倍、2015 年25 倍。公司在国内、国际主要产品线均已完成布局,且内部整合效果良好,我们认为公司将具备持续的成长性。考虑到全球专业无线通信市场800 亿元的市场空间,公司当前市占率仍不到2%,规模做大费用率也将存在大幅摊薄空间,潜在盈利能力也将进一步提升。我们对公司长期看好,建议回调买入并长期持有。(国金证券)
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