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　　华夏幸福:固安模式成PPP标杆案例 京津冀主要受益标的

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：袁豪,田世欣 日期：2015-09-07

　　消息:

　　2015年7月30日,华夏幸福(600340.CH/人民币29.63,买入)公告:1)公司与安徽省滁州市来安县人民政府整体合作开发建设经营安徽省滁州市来安县约定区域,委托区域占地面积约为180平方公里;2)公司拟向下属公司嘉兴贰号增加投资15亿元,增资后,公司作为有限合伙人,占比99.8%,公司全资子公司华夏幸福资本作为普通合伙人,占比0.2%。

　　7月25日,公司公告:1)公司与香河县人民政府签署了香河县约定区域补充协议,取得了香河县安平镇及周边区域共计约38平方公里委托区域整体开发权;2)公司拟发行不超过人民币75亿元,期限不超过7年的公司债。

　　7月15日,公司公告正筹划实施员工持股计划相关事项,本次计划规模为不超过3亿元,参与员工不超过300人,本计划运作体现为资产管理计划,按照1:1.5设立劣后级份额和优先级份额,股票来源为二级市场购买。

　　此外,7月28日,根据媒体报道,国务院办公厅发布关于对全国第二次大督查发现的典型经验做法给予表扬的通报。其中,河北省固安县积极探索PPP模式被作为地方工作典型经验提出。同时,7月26日,刚刚发布的国家发改委固定资产投资司发布首批《PPP项目库专栏》,固安产业新城也是其中唯一新型城镇化项目。

　　点评:

　　1)固安模式受国务院及发改委高度认可,作为PPP标杆模式利于后续拓展。在本次国务院通报表扬的20项区域中,固安是唯一一家入选的“县级”行政单位,同时,在国家发改委固定资产投资司发布首批《PPP项目库专栏》,固安模式也是其中唯一新型城镇化项目,一座县城受到国务院和发改委如此关注,表明了政府对固安PPP模式的高度认可,预计后续固安模式或将作为PPP标杆模式大力推广,在政府的资源和政策的帮助下,预计公司固安模式的地位以及拓展的广度都将大幅度提升,就如近期安徽等项目的拓展。

　　2)京津冀协同发展主要受益标的,受益于通州副中心带来的土地价值重估。公司去年以来进一步明晰聚焦京津冀区域的战略,大力拓展京津冀项目,目前该区域委托面积约2,000平方公里,无疑是京津冀规划第一受益标的。近期,公司签署了香河县约定区域补充协议,取得了香河县安平镇及周边区域共计约38平方公里委托区域整体开发权,叠加前期公司大厂83平方公里以及前期香河41平方公里的委托面积,公司合计环通州委托面积已达162平方公里,这将奠定公司后续受益于通州副中心带来的土地价值重估。

　　3)大幅增资嘉兴贰号投资基金、携手太库打造孵化体系,产业投资稳步推进。公司拟向下属公司嘉兴贰号增加投资15亿元,后者资金规模将由35亿元增加至50亿元,大幅增加43%,充足的资金规模将有利于公司进行大规模的产业投资。同时公司5月携手太库科技,并依靠后者这样一家专注于孵化器运营管理和科技创业企业培育的专业机构,双方的合作将帮助公司打造创新孵化体系。因而目前公司的产业投资正稳步推进当中,也正响应了当前国家鼓励创新驱动、转型发展、建立创新型国家的号召。

　　4)筹划3亿元员工持股计划,绑定员工利益、利于长期发展。公司正筹划实施员工持股计划,本次计划规模为不超过3亿元,参与员工不超过300人,并按照1:1.5设立由劣后级份额和优先级份额组成的资管计划,这将使公司高管和员工能够将自身收益与公司的长期战略目标结合起来,健全了长效激励机制,从而实现公司长期的可持续发展。

　　5)受益京津冀、PPP推广、科创中国等,重申买入评级。华夏幸福依靠独特的产业新城模式顺应时代发展的呼唤,在我国产业变革升级、新型城镇化深入和京津冀一体化推进等时代大背景下,焕发出极强的生命力,持续展现出领先行业的业绩和销售表现,并且近期固安产业的PPP模式受国务院及发改委高度认可,利于公司后续的拓展;另外,公司后续将继续优化和升级公司的业务模式,大力发展公司产业投资业务,符合国家科创中国的号召,最终形成孵化-加速-产业化-产业服务的价值链条,打开新的成长空间;此外,公司去年以来进一步明晰聚焦京津冀区域的战略,大力拓展京津冀项目,目前该区域委托面积约2,000平方公里,无疑是京津冀规划第一受益标的,同时环通州委托面积达162平方公里,公司也将受益通州副中心的建设。我们分别维持公司2015-16年的每股收益预测为1.79和2.33元,重申买入评级。