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　　国恩股份:家电改性塑料龙头,驶入高速发展轨道

　　国恩股份 002768

　　研究机构：西南证券 分析师：商艾华,李晓迪 撰写日期：2015-12-24

　　事件:我们于近日前往国恩股份调研,并与公司高管交流了主营业务经营情况和未来发展方向。

　　白色家电行业稳定增长,公司客户优势和区位优势显著。随着生活质量的进一步提高,白色家电的需求有望保持稳定增长,尤其是空调的需求有望保持快速增长。公司主要客户为海信、美的、LG和创维等国内外知名的家用电器公司,核心客户稳定,产品认可度较高,公司未来将与海信等核心客户共同成长。此外,公司产能辐射范围覆盖东南沿海大部分地区,除海信、美的等公司,还有海尔、格力和奥克斯等国内著名空调品牌的生产基地,我们认为公司未来将积极拓展下游优质客户,潜在下游客户有望为公司产品带来可观增量。

　　募投产能释放在即,产能瓶颈制约将解除。公司现有改性塑料粒子产能39200吨/年,改性塑料制品产能8800万件/年,产能利用率近年来维持在高位,由于产能无法满足客户的需求,还存在部分产品交由外协加工厂生产的情况。公司募投项目年产28000吨改性塑料项目和年产1400万件高效低噪空调风叶项目目前建设已基本完毕,我们认为募投产项目的投产将缓解产能不足的问题,预计2016年释放60%产能,2017年达产。

　　股权比例集中,管理层锐意进取,未来发展值得期待。公司实际控制人王爱国、徐波夫妇合计持有公司62.5%的股权,我们认为较高的股权集中度有利于上市公司高效的决策效率和管理效率。目前公司管理团队正值壮年,锐意进取,主要高管均持有上市公司股权,与公司利益保持一致,我们认为公司未来发展值得期待。

　　估值与评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.92元、1.28元和1.56元,对应的动态PE 分别为74倍、54倍和44倍。我们看好公司未来的发展前景和管理层的执行力,首次给予公司“买入”评级。

　　风险提示:下游家电行业需求低迷的风险,原材料价格波动的风险,下游客户开拓进度不及预期的风险,主要客户业务开展不及预期的风险。