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　　通产丽星(002243):开源挖潜 拐点向上

　　行业竞争加剧,新客户、新产品共驱收入降幅逆市缩窄。(1)化妆品行业增速放缓:随着全球性经济持续疲软,延续多年高增长的化妆品行业2014年的销售增速首次跌至10%,2015年1-10月规上企业主营收入1160.84亿,同比增长15.77%,实现净利润147.60亿,同比增长7.67%,日趋激烈的行业竞争使公司收入端承压;(2)新客户开拓拉动产销提升:2015年,在公司主要客户群--国际一线化妆品企业遭遇了严重的业绩困境的情况下,公司推进与优秀民族品牌化妆品企业和保健品企业的合作,如相宜本草、自然堂、云南白药和汤臣倍健等,使得公司产销降幅缩窄,库存同比大幅下降(包装库存下降17.45%,灌装库存下降33.64%);(3)产品结构调整打造新增长点:随着公司搅拌项目、片材管项目、PET瓶项目等逐步建成投产,公司产品品种和服务项目进一步丰富。15年公司其他类产品实现收入1.36亿,同比增长19.85%,占比增加至13.34%(14年为10.70%)。

　　产品毛利稳步升高,期间费用大幅下降,利润拐点渐显。(1)随着公司对人工和材料成本控制的加强,上游原材料价格降低,生活用纸及新材料业务快速发展,公司塑料包装、灌装和其他业务毛利为15.85%、10.05%和30.84%,同比增3.59%、2.10%和9.60%。(2)在三项中间费用中,仅管理费用同比增加1.75%至1.18亿,销售费用0.42亿,同比降15.09%;偿还银行借款后利息支出金额减少、汇兑收益增加使得财务费用同比大幅降115.94%至-0.22亿。

　　展望2016年,投资项目、产业链扩充、新产品拓展夯实龙头。(1)公司目前以苏州工厂为中心的华东基地覆盖华东市场,以广州增城厂区为中心的华南基地覆盖华南市场,以坪地厂区为中心的深圳基地覆盖国外市场的厂区布局,覆盖了国内主要化妆品生产区域,达到了“贴近客户、贴近市场”的区域布局目标,同时亦在积极评估其它区域投资设厂的可行性,把握海外和国内中西部的业务机会,寻找制造成本洼地;(2)在整体市场和战略契合度相符的前提下,公司亦适当考虑兼并或收购与公司产业链相符的有发展市场潜力的同类或相似企业,并将在2016年继续积极推进片材管、PET项目、彩妆等新项目建设,研发化妆品添加剂,聚焦改性材料、高阻隔材料、纳米材料等相关新材料,进入战略新兴领域,为当期和未来的业务提供增长点。

　　投资建议:公司专注化妆品塑料软管包装、化妆品塑料瓶包装和食品塑料瓶包装、化妆品注塑件包装罐、配套注塑盖的生产和销售、化妆品灌装业务等,目前客户拓展顺利,产品结构调整打造新增长点。我们预计公司2016-17年全年,EPS分别为0.10,0.14元,PE为126、83,考虑到业绩拐点向上,国改催化等,维持“增持”评级。中信建投