羚锐制药(600285):股权激励解锁 上行空间打开

　　股权激励第三期解锁,股价上行空间打开:2013年6月,公司董事会同意授予99名激励对象1368万股限制性股票,授予价格3.97元/股,其中实际控制人150万股,其他8位高管390万股,90名中层管理人员及技术人员828万股,业绩考核目标为2013-2015年扣非净利润分别不低于0.5、0.6和1.1亿元,均已实现。今年7月11日第三期股权激励596.7万股股份解锁,占总股本的0.7%,公司股价上行空间打开。

　　营销改革成效显著,公司业绩持续释放:2012年以来实际控制人熊维政之子熊伟对公司进行了营销改革,公司业绩步入快速释放期。近4年复合增速分别达24%和45%,2015年公司实现收入10.7亿元,净利润1.3亿元。同时,公司报表质量优异:应收账款始终处于低位,预收账款持续增加,经营性现金流净额持续高于净利润。

　　看好贴膏剂,2016年有望延续高增长:预计随着营销改革的持续推行,公司业绩有望延续快速增长。核心品种通络祛痛膏目前已在十多个省份中标,2015年增速超过50%,壮骨麝香止痛膏已进入河南、重庆、新疆等地基药增补,关节止痛膏进入河北、河南等地基药增补,预计随着新一轮基药招标完成,贴膏剂有望加速增长。小羚羊小儿退热贴凭借差异化的产品名称、辨识度高的外观设计、高端定价、良好的效果等成为很多家庭的常备用药,2015年增速超过50%,随推广范围的扩大,有望保持较快增长。舒腹贴膏是公司今年重点推广的品种,有望借OTC渠道优势快速上量。

　　“准现金”充裕,外延预期强:截至2016年一季度,公司有“准现金”15亿左右,包括6.2亿可供出售金融资产(江苏亚邦5.66%股权等)、3.6亿货币资金、4.7亿定增募集资金等。公司在积极寻找外延整合机会,专注OTC领域,有望与现有产品形成协同效应。

　　维持“买入”评级:公司经营趋势向好,治理机制正逐步完善,中长期增长动力充足。预计公司2016-2018年EPS分别为0.34元、0.46元、0.57元,对应PE分别为34X、25X、20X,我们看好公司的中长期发展,维持“买入”评级。长江证券