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　　碧水源:地方水务合作再开一花,业绩长期向好不变

　　碧水源 300070

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2017-02-22

　　结论与建议:

　　公司今日公告,收到武汉控股北湖设备专案中标通知书,中标价格9.3亿元。公司持有武汉控股5.04%,此次中标是继成功打造云南水务模式后,再次证明公司通过入股地方水务公司,共同开发地区资源模式的正确性,目前公司在湖北地区拓展工作势头良好,未来有望进一步加深合作。预计公司16、17、18年分别实现净利润18.24亿元(YOY+33.95%)、25.42(YOY+39.26%)、34.17(YOY+34.41%),EPS0.58元、0.81元、1.09,当前股价对应16、17、17年动态PE27X、20X、15X,未来PPP业务发展空间广阔,业绩有望超预期,给予“买入”建议,目标价20元(2018年PE18X)。

　　中标武汉控股9.3亿元项目:此次中标北湖污水处理厂及其附属工程设备安装专案内容包括厂区内污水处理工艺设备、电气设备、仪表、自控设备的采购、安装、调试等,中标价格为9.3亿元。公司重视同地方水务的合作关系,自成功打造云南水务模式以来,先后入股武汉控股、漳州发展等地方水务企业,共同发展,实现共赢。此次中标武汉大专案,更是进一步证明这种合作模式的正确性,未来公司将继续推进,抢占先机,开拓更多地方市场。

　　16年业绩稍逊预期,不改长期增长趋势:公司此前发布16年业绩预告,预计16年净利润增长20-50%,相比市场预期要偏弱,主要一个接近10亿(约1-2亿净利润)的膜设备EPC大专案因有核心人员变故耽搁了,本应在16年10月份中标拖至17年1月中标,此项目将在今年1季度或2季度确认。短期的不确定因素不会影响碧水源长期业绩向好的态势,公司16年全年签订230亿订单,今年一月份已签订28亿合同,同比增长近15倍,为17年开了个很好的头,预计17年上半年中标达到200亿,全年中标额有望达到300亿。膜使用寿命一般为5-8年,可以推算,膜未来将会进入一个更换周期,一般1吨/天的水处理量需要2平方米膜进行配套,目前有超过2000万吨水使用膜技术,未来换膜这块将会对业绩增长构成支撑。

　　尝试PPP资产证券化:PPP模式是未来环保领域最重要的合作模式已无需置疑,财政部发文,水处理和固废处理的专案必须通过PPP模式来运作。碧水源在PPP领域首次尝试资产证券化,基础资产是新水源公司旗下的一个污水处理PPP项目,资产证券化专案发行总规模8.4亿元,优先顺序资金8亿,次级资金0.4亿,杠杆的比例为95:5。公司通过资产证券化,可以锁定未来的财务成本,并在承担一定的财务杠杆的同时,将公司资金的效用最大化。随着财政部第三批PPP示范项目出台,未来PPP专案启动速度会进一步加快,公司作为拥有核心技术的水处理龙头,业绩高增长有保障。

　　发力净水器销售:作为带动反渗透膜销售的净水器业务16年全年实现销售40-50万台,公司对此也给予厚望,不断提升产品性能同时,积极进行广告宣传,另外也在寻找合适的海外净水器品牌择机收购,预计17年销量增速100%。

　　盈利预测:预计公司16、17、18年分别实现净利润18.24亿元(YOY+33.95%)、25.42(YOY+39.26%)、34.17(YOY+34.41%),EPS0.58元、0.81元、1.09,给予“买入”建议,目标价20元(2018年PE18X)。