大华股份:汇兑损失拖累短期利润表现,长期成长确定

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黄瑜日期：2018-06-01

　　事件

　　汇兑损失等短期因素致一季报及半年报展望略低于预期。

　　大华股份18Q1营收为36.18亿,同比增长36.59%;归母净利润为2.96亿,同比增长3.03%,主要受约1亿元的汇兑损失影响。若加回汇兑损失,Q1净利润同比大增38%。同时预告18H1归母净利润为9.83~11.80亿元,同比增长0%~20%,其中18Q2单季预计的归母净利润6.87~8.84亿元,同比增长-1%~27%,同样考虑了Q2的潜在汇兑损失。若Q2汇率稳定,则18Q2及H1的实际业绩可能好于预测中值。随着18年5亿美元额度的外汇套期保值业务开展,汇率波动影响有望降低。

　　简评

　　国内市场稳健发展,海外市场逐步突破。

　　大华的国内和海外营收比例为6:4,对应增速约为40%+和30%+。其中,国内市场以方案为主,占比约80%。下半年PPP有望回暖,方案占安防比重将在未来持续提升。而海外以产品销售为主,方案占比较少,随着试点工程落地,方案业务也有望在海外逐渐放量。

　　利润率短期扰动,营运稳定向好。

　　18Q1的毛利率为38.97%,同比下降约0.78个点,与产品/方案的收入结构波动有关。而净利率同比下降约2.2个点,主要与Q1约1亿元的汇兑损失拖累,及软件退税同比减少约0.7亿元等有关。应收账款+票据合计为94.24亿元,同比增长约36.5%,与收入增速持平。存货周转率和应收账款周转率同比略有提升,营运保持稳定。此外应付账款+票据合计大增104%,反映公司产业链话语权有所增强。

　　继续看好大华长期成长。

　　国内安防市场持续增长,海外市场也正在大力拓展,美国收入占比仅个位数,受影响有限。未来PPP市场整合将持续,承揽PPP量质同优的大华将受益。我们看好大华围绕AI战略,提供全系列产品和解决方案,盈利能力有望持续提升,长期成长确定。我们预计2018-2020年公司的归母净利润为30.2/39.2/49.5亿,对应EPS为1.04/1.35/1.71元,按18年30xPE给予6个月目标价31元,维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　宏观经济波动影响;全球贸易摩擦风险;行业政策变化等导致产品销售和项目市场开拓不及预期。