中航机电:内生外延双线出击,机电龙头舍我其谁

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周海晨 日期：2018-06-29

　　航空工业集团旗下机电业务板块唯一上市平台,行业龙头价值凸显。公司前身为湖北精机公司,历经多次重大资产重组,成功转型中国航空工业集团旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。公司承担我国航空机电系统的全产业链产品,为航空装备提供专业配套系统产品,在国内航空机电领域处于主导地位。公司作为航空工业集团旗下机电系统唯一上市平台,未来或将直接受益航空工业机电板块整合发展。

　　航空机电系统国内外尚存代差,公司或将实现跨越式发展。航空机电系统是提升军用飞机整体作战性能和安全所必须的关键功能系统,它的落后会影响新一代战机发展,进而影响航空工业的整体发展水平;随着飞机性能的不断提高,机电系统所承担的飞行保障任务越来越重,传统机电系统正从各自独立发展快速向机电综合方向发展。与世界航空工业先进的研制能力相比,我国航空机电系统依然存在代差;机电系统上市公司相对稀缺,中航机电作为绝对龙头,行业竞争优势明显。

　　海空军现代化建设牵引军机质量双升,叠加民机国产化进程加速共同带来超万亿市场空间,公司依托机电设备龙头地位或将大幅受益。十九大报告将强军思想写入党章,牵引海空军建设加速,我国与发达国家相比军机数量不足且装备结构有待改进,军机新增及迭代需求牵引千亿机电系统新增和备份市场空间;民航市场快速发展牵引民机国产化加速,带来民机机电系统市场空间近9000亿。军民机共同带来超万亿市场空间,公司作为国内航空机电系统设备唯一上市主体,或大规模受益军民机总量增长和结构更新带来的需求红利。

　　外延并购助力机电业务扩张,员工持股彰显业绩信心,未来资产整合潜力巨大。机电系统公司目标实现80%资产证券化率,目前不到30%,未来不排除会采用海外并购、托管公司资产注入等方式提升资产证券化水平;同时,公司是军工国企中率先实施员工持股的上市公司之一,员工持股彰显对自身业绩增长的信心。我们认为,海外并购及托管单位改制注入,两种路径协同提高公司资产证券化率,叠加员工持股,公司业绩持续增长或将具备较强确定性。

　　首次覆盖并给予买入评级。我们分析预测,公司18-20年EPS分别为0.27、0.31、0.37元/股,目前股价(6月27日收盘价)为7.58元,对应18-20年PE分别为28、24、20倍,可比公司18-20年的PE中位值分别为42、31、26倍,公司PE水平低于可比公司中值水平;同时,考虑到公司作为集团旗下唯一机电上市平台、地位稀缺,在国家不断推进科研院所转制及机电系统公司资产证券化目标推动下,由公司托管的中航工业609所和610所或将有望整合到上市公司体内,公司未来资产整合进程值得关注,因此,首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示:1)新型号机型列装不达预期;2)民航行业发展不达预期;3)资产注入政策出台缓慢。