中曼石油动态研究:井筒技术一体化优势突出,角逐国际市场前景光明

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：冯胜日期：2018-09-27

　　全球油价持续攀升,油企加大资本开支,油服行业开始复苏。受益于中国、美国等国经济稳步增长,全球石油需求自2009年以来持续增加;2018年以来原油市场供应总体偏紧,有力推动了国际油价继续攀升。布伦特原油价格从年初的65美元/桶震荡上行逼近80美元/桶,截止2018年9月17日,布伦特原油价格收盘在78.05美元/桶。随着油价复苏,油企资本开支规模增长,IHSMarkit预测2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,同比增长11%;从2018年上半年数据来看,国外四大油企(康菲、壳牌、美孚、BP)资本开支为289.44亿美元,同比增长11.56%;国内三桶油(中石油、中石化、中海油)资本开支为1193.05亿元,同比增长19.72%。全球油田服务作业量有所增加,但由于油田服务行业的滞后性特点,行业整体处于复苏阶段。

　　以钻井装备为基础,拓展“井筒技术一体化”服务领域。公司的业务布局是以钻井工程为主线,以装备制造为支撑,业务覆盖钻井、测井、录井、固井、完井、钻井液以及定向井等项目,实现“井筒技术一体化”。它的优势在于:(1)公司作为钻井工程承包商可以独立完成绝大部分工程环节的工作,无需选择外包的方式将业务利润让渡给分包商,实现了更高的盈利水平;(2)钻井工程各环节的资源分配属于公司内部资源的调拨,有利于实现更高效的资源配置,避免与分包商合作不力而导致的各类风险及损失;(3)为客户提供更为全面的服务,在市场竞争中更具优势,行业内的领先企业基本上都具备为客户提供一体化服务的能力。公司依托井筒技术一体化优势,从分包走向大包,俄气巴德拉项目全面提升技术水平,钻井周期进一步缩短,这验证了公司工程能力强。

　　市场拓展面向全球,产业链布局向上游延伸。2018年上半年,公司继续巩固伊拉克、俄罗斯和埃及等老市场,还开发中东沙特、科威特以及西亚巴基斯坦、西北非等新市场;共参与投标项目36个,签订BP钻井项目、联合能源钻井项目、伊拉克BLOCK8探井项目、埃及水井项目、巴基斯坦PPL钻井项目、乌克兰钻井工程项目等多个合同,改善了长久以来困扰公司的市场单一化问题。2018年上半年,公司利用上市后的融资优势,按照公司战略规划大力推进勘探开发业务,延伸上下游产业链;2月,公司签订了新疆温宿区块探矿权合同;4月,公司与中石油东方地球物理勘探公司签订合作协议,全面展开现场踏勘和三维地震工作。

　　公司处于接替项目铺垫的过渡时期,看好后续业绩增长。上半年,公司顺利完成俄气项目、BLOCK12项目的收官工作;壳牌项目、斯伦贝谢SIBA项目和东巴项目稳步运行;BP项目和BLOCK8项目启动准备中。上半年,公司实现营业收入7.56亿元,同比下降8.48%;主要是去年同期俄气项目在本期处于收尾期,上年同期实现收入6.67亿元,收入占比80.77%,今年俄气项目收入占比41.25%,剔除俄气项目,本期收入较上年同期增幅达180%。待下半年新项目逐步启动后,相信未来的业绩会有很大的改善。

　　维持“买入评级”。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.15亿元、3.99亿元、5.91亿元,对应的EPS分别为0.54元/股、1.00元/股、1.48元/股,按照9月26日最新收盘价25.16元计算,对应的PE分别为47、25、17倍。考虑到公司作为民营钻井龙头,致力于往综合油气集团发展,在油价趋势上行期,公司业绩弹性大,故维持“买入”评级。

　　风险提示:油价大幅下跌的风险;油服行业复苏不及预期的风险;海外项目拓展不及预期;项目实施进展的不确定性。