中航光电:国内中高端连接器龙头,全球化布局打造未来国际巨头

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黎韬扬日期：2018-08-29

　　一、公司简介:中航旗下连接器龙头,外延并购规模稳步扩大

　　公司是专业从事高可靠光、电、流体连接器研发、生产和销售,同时提供光、电、流体连接技术系统解决方案的高科技企业,于2007年首次公开发行上市。2013年起,公司通过收购西安富士达、深圳翔通光电等企业不断扩充产品线和业务领域。公司产品主要应用于航空、航天、船舶、兵器等军品领域,以及通讯、新能源汽车、轨道交通、齿科等民品领域。

　　公司上市以来营业收入和净利润逐年增长,显示其稳健的经营能力。公司整体毛利率保持稳定,ROE处于行业较高水平。营业收入的稳步增长一方面受益于下游市场的扩大,另一方面得益于适当的兼并重组,实现了规模的稳步扩张。

　　从各板块营业收入占比变化情况来看,电连接器和光器件的营收占比下滑,而线缆组件和集成产品的占比提高,反映公司从单一零部件向一揽子解决方案供应商转变。公司业务结构向集成产品倾斜有助于提高整体毛利率水平。

　　二、连接器行业:市场空间稳步增长,产业集中度持续提升

　　低端产品竞争激烈,高端产品技术壁垒较高。连接器主要应用领域为汽车、通信、消费电子、军工等领域,总占比为71%。对于不同应用领域,其性能要求有所不同,产业特点也不同。利润率水平由高到低分别为军用级、工业级和消费级,而竞争激烈程度、对自动化水平的要求则相反。

　　军品步入高增长周期,新能源汽车等民品应用领域增长空间广阔。军品方面,受益于军费增速加快和军改落地后的订单释放,军品连接器将持续稳步增长,未来三年有望达到20%左右的增速,预计2020年国内军用连接器市场有望接近140亿元。民品方面,新能源汽车成为增长亮点,未来3年有望持续高增长态势;5G时代将至,通讯市场或将于2020年步入高速增长期;基础建设投资或将重回高位,轨道交通领域国产化替代空间较大。

　　当前产业集中度仍然较低,高端领域外资企业占比较高,我国厂商主要在军品和消费类电子市场份额较高。连接器行业是一个高度专业化、竞争较为充分的市场,目前我国产业集中度较低。国内市场份额排名靠前的生产厂商仍主要为安费诺等国外企业,国外企业主要把控轨道交通、新能源汽车等高端民品领域,我国厂商则在军品领域具备垄断地位,在消费电子等低端市场也占有较高比例。

　　产品和产业特征共同决定了企业竞争的关键要素为创新、价格、供货能力及交付周期、产品质量等,我国产品在这几方面均具有一定的竞争实力,具备进一步提高国产化率的条件。目前,我国连接器厂商研发支出占营收比例要高于国外连接器龙头;营运能力上,部分国内企业的存货周转率高于国外巨头,显示出国内企业具备一定的竞争力。

　　未来产业集中度将持续提高,本土企业向高端化、全球化发展。连接器行业作为具有一定同质化的产品,企业提高竞争力的方式在于不断扩大公司规模谋求规模成本优势,发展全球化布局以拓展销售渠道降低交付周期。因此,我们认为未来国内连接器企业发展趋势主要有以下三个方面:一是产业集中度将进一步提高。二是产品结构将向高端化转型。三是全球化发展将加快。

　　三、中高端连接器市场国内龙头,清晰战略助推公司向国际巨头发展

　　公司中高端连接器市场国内龙头,未来三年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,受益订单释放增速加快,预计2018年-2020年增速有望达到15%-20%。

　　民品方面,新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向,未来3年有望维持较高增速。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下,新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜,契合公司产品结构,且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司2019年-2021年新能源汽车业务增速将达到25%。

　　轨道交通领域,基础建设投资重回高位,公司轨道交通业务高增长可期。未来我国轨道交通业基础建设投资有望维持高位,同时随着高铁动车整车国产化率的不断提高,预计未来3年公司轨道交通连接器等元器件的复合增速或将达到20%。通讯领域,提前研发储备5G技术,或将在2020年进入高速增长期。近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性,预计今明两年公司通讯板块业务维持平稳,2020年或将进入5G快速增长期。

　　发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。

　　四、盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头

　　我们认为,公司主要产品定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外,公司发展战略符合行业发展方向,将为公司发展带来强劲动力。预计公司2018年至2020年归母净利润分别为9.39亿元、11.31亿元、13.51元,同比增长分别为13.73%、20.51%、19.40%,相应18年至20年EPS分别为1.19、1.43、1.71元,对应当前股价PE分别为35.39倍、29.37倍、24.60倍,维持买入评级。