文/钟金燕

　　今年以来的大部分时间里，美联储收紧政策和人民币无序下滑的前景主导着忧虑的市场言论。现在，随着这些忧虑的谈论渐渐平息，投资者开始买入各种资产，推高了金融市场。上周开始时，很多人将美国令人失望的5月份就业报告看成“坏消息是利好”的又一个例证。

　　这个道理通常被称为“央行对策”，即更为疲弱的经济新闻会促使投资者买入股票、大宗商品和企业债务，因为他们相信利率政策将会保持宽松，或者就如这个夏天的美联储一样，皆大欢喜地保持不变。而就在美国借贷成本即将升高的前景被浇灭之前，本月有迹象表明人们的冒险意愿增大，尤其是在新兴市场、大宗商品和信贷领域。

　　上周，富时环球指数（FTSE All World Inde）、油价、由巴西和俄罗斯领头的新兴市场货币，都创下了今年以来的新高。美国投资级和高收益率信贷的指标也达到了2016年迄今的最高水平，其中穆迪BAA级债券收益率指数一年多以来首次回落至4.6%以下。

　　随着华尔街把标普500指数推向新高，油价寻求在每桶50美元上方获得进一步上涨势头，作为“煤矿坑里的金丝雀”的10年期美国国债收益率也在发出轻松愉快的啁啾声。作为基准，这种国债的收益率下滑至1.7%以下，跌破了市场压力在今年2月达到顶峰以来维持至今的下限。考虑到市场早已摆脱了今年开年时对全球增长前景的恐惧，来自债券市场的讯息似乎在挑战目前市场对股票等风险较高资产的情绪。

　　目前有价值10.4万亿美元的债券收益率在零以下，德国国债的平均收益率上周也首次转为负值，在这样的背景下，美国国债和企业票据作为高收益资产脱颖而出。上月，外国对美国国债的需求十分强劲，而上周10年期国债发行所受到的热烈追捧似乎表明，美国境外不乏买家。

　　美国国债价格上升，显然反映出全球对收益率的寻求，以及日本和欧洲的负利率政策造成的扭曲。因此，对于拥抱风险资产的投资者而言，不必太注重政府债券收益率越来越低所传递的阴暗讯息。与其说债券收益率极低暗示了一场急剧的经济低迷扑面而来，风险追逐者可以认为，政府债券收益率是被人为压低的。况且，与当前的公司股息相比，这些收益率显得微不足道。

　　这意味着，可以认为10年期美国国债收益率下滑与风险偏好的上升之间并无矛盾；风险偏好上升是因为投资者将5月美国就业增长突然减速视为典型的周期中段波动，而非令人更为不安局面的先兆。在油价上扬和美元走软的帮助下，这种观点确立了基调——直到上周四，评级最高的美国、德国及英国债券收益率稳步下滑，终于剎住了对股票和新兴市场的风险偏好。

　　没错，本月晚些时候英国退出欧盟将考验投资者的风险偏好，然而，英国退欧的全球后果似乎有限，同时，这一结果也将促使英国央行实施宽松货币政策，而其他央行也准备扶持信心。所有央行之中，美联储今夏的相对沉默是对资产价格影响最大的因素，因为它将阻止美元反弹。正如德意志银行指出的：

　　“市场将需要一些令人信服的证据，证明美联储7月加息是有道理的。另一个可能是美联储将政策收紧延迟至9月或12月，那感觉像是等待很长时间让最明显的负面风险事件变得谨慎有理。”

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