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肯尼斯·罗格夫和莱因哈特之所以开展关于新兴市场的研究，其中一个原因是她们在历史上见过相似的情景，而主流宏观经济学似乎遗忘了这一点。在1982年的经济萧条之后，宏观经济学家们转向温和、稳健的货币政策，其目标是控制短期利率，以及关心通胀目标控制。等到了2008年1月，次贷危机看上去已经很像金融危机的时候，两人开始着手本书的部分内容，即比较次贷危机与历史上其他严重的金融危机的发展与演进轨迹。然后她们持续扩展这部分内容，特别是那些与债务整体变化相关的问题。对发达经济体来说，当前公共债务和私人债务的整体问题是相当大的，大多数欧洲国家都面临着不同程度的债务问题，上一次发达经济体中的高债务水平也难与这次相比。债务积压(debt overhang)这个问题不是一年半载能够解决的，而是需要数年的时间来处理。另一个她们正在研究的问题是金融抑制。金融抑制在中国处在下降与减弱的过程中，但在欧洲和美国却在上升与加重的过程中。 她们研究的相关议题可以包括以下内容：债务对经济增长的影响或者债务与经济增长之间的关系、债务与金融抑制之间的关系、如何在减轻债务积压过程中消减通胀以及货币战争或者更加广泛的汇率等问题。 债务增长与金融抑制 在本书中，她们并没有太多探讨货币问题，因为这本书已经很长了，所以关于货币战争的议题，她们也只是选取了其中很小的一部分进行研究，即储备货币的变迁。 为什么她会特别关注债务增长与金融抑制、消减通胀与货币战争这三个议题呢？自2009年9月之后，她们就不断说，当前有可能面临的情况是，本次金融危机之后的经济萧条会持续时间更久、更剧烈。去年8月在怀俄明州杰克森·霍尔的演讲中，莱因哈特与瑞恩哈特合作的那篇论文恰好是安排在伯南克的演讲之后。伯南克讲了美国经济的复苏过程，以及正在改善的各种形势，是比较令人振奋的。而她们在发言时直截了当地阐明：历史上金融危机之后的十年存在一些共同特征。即使经济已经从危机中恢复过来，严重的金融危机后，人均经济增长往往下降一个百分点；对发达经济体而言，失业率的记录也更糟，其平均值往往比金融危机爆发前的十年高出45%。资产价格尤其是房地产价格，往往会有15%的降幅。更缓慢的经济增长、更高的失业率、更低的资产(特别是房地产)价格等因素综合在一起，呈现的并不是一个令人欢欣的画面。这适用于几乎所有的发达经济体，而不仅仅是美国，也不仅仅是欧洲国家，比如日本，其债务对GDP的比率高达200%。 从历史角度来看，发达国家从债务中挣扎出来的前景并不很好。对此，很多政策制定者们拒绝承认这一点。现在有一些关于债务累积的忧虑，有人认为债务会自动消失，但莱因哈特并不认同。历史记录揭示的结果并不令人鼓舞。事实上，可能会发生这样一种情景，尽管可能性很小，即在未来的时期内，发达经济体将在债务重组方面花费很多精力，也因此将会导致金融抑制。这也就是为什么债务问题如此重要的原因。 |
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