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从具体品种看，全国性商业银行4月主要增持了政策性金融债和国债，说明其在贷款回落之后的投资策略仍较为稳健。4月份债券托管量增加比较明显的是基金，这与货币市场基金发行增多以及股市走弱后股票型基金配置债券增多有着直接的关系。从托管数据来看，银行需求仍是利率产品收益率稳定的重要支撑，这一点也在一级市场的发行收益率追低和认购倍数上有所体现。与此同时，居民投资渠道的缩窄使得基金和债券票据理财产品销售火爆。 从宏观经济角度分析，5月份继续提高存款准备金率，将引发市场对经济与政策取向的重新评估。目前来看，经济下行预期应该是债市走势的主要支撑因素。一方面，4月份疲弱的进口与工业生产数据，已显示了经济增长继续降速的势头；另一方面，保增长的预期尚未得到政策措施的验证，而坚决的紧缩增加了经济“超预期”下行的风险。 在6月底之前，市场可能会面对多种利空因素，包括财政存款的增长、贷存比日均考核、加息并带动央票一级市场利率上行以及准备金率再次上调等，在这种背景下，债市最乐观的走势恐怕也只是保持收益率平稳。 目前债券市场对政策及数据出台反应比较滞缓，上周是数据与政策出台密集的一周，但债市并没有特别大的反应。面对疲弱的进口与工业生产指标，央行依然选择了坚持其在准备金率调整层面的节奏，同时重启3年期央行票据强化流动性回收力度。尽管资金面紧张、政策紧缩均构成短期债市的确定性风险，但坚决调控加剧了经济下行的风险，市场对于政策紧缩的理解更加偏向积极，短期冲击往往被视为长期配置的介入机会，因此限制了整体债市收益率曲线上行的幅度。 |
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