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路透上海2月13日电本周中国公布的1月贸易和金融运行的两组数据，再度加剧市场对宏观经济的悲观预期，市场对债券的需求再度上升，春节之后收益率的连续上扬在周四暂缓。另一方面，此轮债市调整中的空方主力基金公司，接下来能抛出的规模也越来越少，债券市场近期有望迎来一段持稳的，波段操作应是近期的主旋律。 在这轮调整中，以五年期附近的中期国债收益率上升幅度最大，在接下来的回暖过程中，这个期限品种的风险也就相对较小。根据中央国债登记公司的数据，五年期国债收益率周四收报2.4074％，较上日下降近9个基点(bp)，该期限收益率在过去一个月中的升幅超过60bp。 周三公布的中国进出口额降幅超出市场的预期，进口额43.1％的降幅显示了内需的孱弱，而中国对主要贸易伙伴的出口下降也表明外部环境的改善尚需时日，雪上加霜的是，此前曾被大家广为看好的对亚太和拉美等发展中国家的出口，也在1月份缩水。 市场对宏观经济的悲观预期还在金融运行数据中得到体现，1月份的广义货币供给(M2)增速达到18.79％，而狭义货币供给(M1)增速仅有6.68％，显示企业和居民存款定期化的趋势，体现了市场对经济增长的悲观预期。而对于依靠票据融资和政府项目主导的信贷增长能否延续，也收到市场的质疑。 央行周四表示，1月当月人民币贷款增加1.62万亿(兆)元人民币，大大高于去年12月增加的7,718亿元；其中，1月票据融资增加6,239亿元，占当月信贷增量的比重达约39％。 你如果相信一叶知秋，这种质疑就不是毫无根据的。另外可以佐证的是，一位国有商业银行交易员透露，其所在银行2月份的信贷增速已经出现明显回落。在货币供给高速增长的同时信贷增速出现调整，必将对债券需求形成支撑，这是否属于整体现象，尚有待观察。但至少我们可以说从目前的数据中，还找不到商业银行减持债券的迹象，恰恰相反，在信贷增长的同时，其投资于债券的比重反而会有所上升。 在这里，我们可以从银行投资债券杠杆率得到一些启示。用金融机构人民币各项存款中扣除各项贷款(存贷差)，再扣除法定存款准备金，剩下的就是商业银行理论上可以投资于债券市场的全部资金，或者说是商业银行参与债券的投资能力。用中债登统计的商业银行债券托管量去除这个投资能力，可以得出上述的杠杆率，用以反映银行投资债券的意愿，这个杠杆率在1月份出现上升，这是其在最近9个月来的首次上扬。 你完全可以跳过上面的这段数据，因为商业银行一直是债券市场的稳定参与者，而非引起债券市场这轮调整的主要空方力量。股票市场连续强势引发基金公司的配置调整被认为是债券下跌的罪魁，但中金公司本周的报告则指出，1月末基金持有的债券减少近900亿元人民币，估计之后最多还有540亿元的减持压力，并主要集中在政策性银行债。 |
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