央票利率下调引发降息猜想

　　昨日央行招标的1年期央票出现了戏剧性变化。早盘因投资者担忧数量大增会对资金面形成冲击，观望情绪较重；午后，央票发行利率意外下调8.58个基点，又将前期一度发酵的降息预期重新点燃。

　　央行公告显示，昨日公开市场招标了520亿元1年期央票，数量较前一次100亿元大增逾4倍。机构担忧，本周到期资金共计560亿元，央行此举已回笼绝大部分资金，未来资金面或日渐趋紧。不过，看到招标利率下调近9个基点时，市场情绪顿时“由阴转晴”，做多央票现券的力量此起彼伏。

　　与股票市场相比，昨日债市多少有些“强弩之末”的感觉。昨日A股上证指数全天小涨0.04%，尾盘明显走高。而债市收益率仅出现小幅下跌，尾市热情未得到进一步激发。对此，兴业证券自营固定收益分析师蔡艳菲认为，受益于政策微调预期的转变，资金进入股市的动力较强。而债市由于上周央票利率首次下调时，部分利好已得到释放，降息预期也被提前透支了。

　　一位股份制银行债券交易员表示，尽管央票招标利率下行，但与现券相比，仍高出近10个基点。这表明前期债市价格涨幅过大，市场正在等待新的政策指引。

　　接受证券时报记者采访的数位研究人士中，多数都认为，本次利率下调实际意义并不大，乐观地看，能够表明央行对加息预期的一种“控制”，但并非很快就要降息；而中性地看，由于市场流动性过于宽裕，机构主动性投标需求较强，因而导致量增价升。

　　中金公司高级经济学家朱维佳告诉记者，此次操作并非央行有意回收市场流动性，考虑到监管层目前的稳健政策取向仍未转变，基准利率不会立即下调。朱维佳同时表示，在今年12月中下旬中央经济工作会议结束时，不排除央行会差别下调部分机构的存款准备金率。

　　也有观点指出，年内下调存款准备金的必要性并不大。中航证券资管分公司固定收益总监张永民表示，昨日上海市政府债首度招标，从票面利率和认购倍数等来看，市场资金仍十分充裕，央行并无主动下调存款准备金率的动力。

　　公开数据显示，昨日的3年期、5年期上海政府债利率分别为3.10%和3.30%，低于市场预期；认购倍率则分别为3.5倍和3.1倍，机构参与热情较高。

　　长城证券固定收益研究部经理李学表示，央票发行突然放量与票面利率下行结合在一起来看，说明目前市场需求强劲，并折射出对未来经济下滑趋势的预期增强，对未来货币政策转向充满信心。“不过，也需注意两种风险。一是政策转向将可能造成通胀的反弹，二是投资对经济的拉动作用到底有多大。”李学指出。

　　反映资金价格走势的银行间市场回购利率昨日总体平稳，隔夜、7天等主要品种利率小幅上行1个多基点，跨月末的21天及1个月利率各走高3.28个和8.66个基点，幅度不大。14天资金则因为需求减弱，利率大幅下降34.49个基点至3.4023%。

　　朱凯 证券时报