政策关注转向增长 投资机会在股市还是债市

　　大起大落是投资者最不愿看到的，大落大起则最为投资者期待，然而，能抓住机会者却是少数。10月以来，A股市场经历了较大幅度的下跌和反弹，引发了投资者对于未来货币政策和市场走势的关注。11月11日，央行公布信贷数据显示，10月人民币贷款增加5868亿元，远高于9月份的4700亿元�熗�比多增175亿元。10月新增贷款远超预期，进一步强化了货币政策出现局部放松、开始微调的判断。

　　当前，哪些要素将影响市场，投资者又应采用怎样的策略以应对复杂的市场变化？接受记者采访的业内人士对未来政策转向稳增长存在颇多共识，但在投资机会上尚存分歧，对股市、债券的机会认识不尽一致。

　　“双底一顶”出现 提早布局指数化投资

　　10月份CPI增速首次降至6%以下的同时，PPI增幅亦创下一年来新低，通胀下行与经济温和回落相伴随。大摩深证300指数增强拟任基金经理赵立松在接受记者专访时表示，目前市场处于“双底一顶”的格局下，投资者可以提早布局，进行指数化投资。

　　赵立松认为，从宏观指标和经济运行周期看，经济、库存可能面临最后一跌，伴随的是去库存的尾声，也是去库存最猛烈的阶段。同时，随着经济阶段性剧烈收缩、去库存至极限，通胀压力会快速释放，尤其是生产环节的通胀压力会迅速下跌，而终端通胀，也就是CPI的涨幅下行预期将进一步增强。因而，从经济上来看，接近于底部的可能性是非常大的。

　　“除了‘经济底’得到了基本确认，‘估值底’的信号也已逐步显现。”赵立松说，“我们经过测算，2011年全部上市公司的增速作最悲观的预期，按照20%的增速来测算的话，它大致对应的指数区间是在上证2300－2500点。可见，目前的指数运行已经在底部区域。当然，是不是有诱发因素促进它反弹或者是反转，还需要中长期经济信号和政策信号进一步确认。指数运行在底部区域这个判断，中长期来看基本能够得到确立，所以中期的行情是值得期待的。”

　　此外，货币政策则处于紧缩阶段的顶部。赵立松认为，去年10月份以来，提高存款准备金、加息以及房地产的调控等宏观政策的推出，都是针对通胀的。通胀出现回落态势，就会使政策出现结构性松动的可能，在这种预期下市场有望出现一定的反弹。

　　赵立松表示，“双底一顶”是对四季度市场的基本判断，建议投资者在反弹初期提早布局指数化投资。“市场在筑底反弹过程中，指数化产品一般都会跑赢其他主动性产品，投资优势非常明显。当然，在指数产品的选择上，应当注重成长和均衡，投资具有代表性的指数基金。而在诸多指数中，深证300指数具备三大独特优势。在过去五年间深证市场规模指数普遍表现较好；纳入深证300的中小板和创业板公司在行业中都具代表性，极具成长性；在深证规模指数中，深证300指数行业分布最为均衡，其成分股权重占比合理，流动性高。”

　　穿越经济迷雾 分享确定性增长

　　11月11日，央行公布的信贷数据还显示，10月广义货币(M2)余额和狭义货币(M1)余额增速继续创出新低，M1、M2环比季调数据回升。而通胀拐点的确认，更使经济学家和机构投资者得出明年上半年通胀将逐季回落的预期。10月10日，在“寻找确定的增长——嘉实基金发现之旅高峰论坛”上，国家信息中心首席经济师兼经济预测部主任范剑平表示，2012年作为“十二五”规划的第二年，在重大规划项目建设的带动下，经济增长仍将保持较快增长。目前，国内经济增速放缓，通胀开始回落，但CPI绝对水平仍比较高。在诸多不确定性因素下，政策方面预计将继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策，促改革以调结构、稳增长以防风险、控物价以保民生。

　　“根据过去的经验，如果通胀见顶，一般来说股市就会见底，当通胀见底又没有加息预期的情况下，债券市场会率先开启投资时间窗口。未来还存在着降息可能的话，今天买的债券未来收益会稳步上升。纵观最近债券表现，可见债券市场的投资之窗已经开启。”范剑平说。

　　分析外围经济动荡对国内的政策产生的影响，嘉实基金首席投资官戴京焦认为，经济全球化决定了中国要在全球大经济运行中扮演自己独特的角色，无法回避外围市场的变化。整体来看，如果外围市场变差，中国政府可能要做的主动性的事情就会多一些，用适当的措施来抵消经济的下滑，在经济下滑中途起一个安全垫的作用。

　　具体到投资者最为关注的投资布局上，戴京焦指出，整体上中国经济正处在经济增速下降和通胀刚出现拐点的阶段，流动性紧张的情况还将继续存在。根据美林投资时钟的周期，目前已由滞涨进入到衰退的阶段。通常在衰退的前期，资金成本较高，有利于短期债券基金处于较高的收益率水平。衰退的中期，由于经济增速已经减缓，继续紧缩的政策有望缓解，加息的可能性进一步降低，长期限的债券基金可以布局。而衰退的后期向复苏过渡的阶段，股票资产才会迎来真正的机会。

　　戴京焦说：“从历史经验来看，在通胀见顶回落、经济增速向下超过政府容忍范围的情况下，降息、降低存款准备金率等货币政策的松动都会带来债券市场的牛市。着眼于中长线行情，目前两类资产估值都较为合理，但是债券的投资机会相对比较确定。一般情况下，债市比股市要提前反应，出现债券牛市之后，股市的投资机会同样值得期待，因为在债市上涨末期时，资金开始腾挪回流进入股市，从而推动股票的上涨。”

　　中国经济时报