昨日回顾　　

现货黄金昨日周三（1月25日）以1207.4美元/盎司开市，最高触及1209.9美元/盎司，最低下探至1193.4美元/盎司，全日波幅16.5元，收报1198.3美元/盎司，下跌9.1美元，跌幅为0.75%。　　

国际现货黄金周三(1月25日)下跌再度跌破1200大关，主要由于市场风险情绪回归，股市大涨，吸引投资者涌入，作为避险资产的黄金则受到了冷落。日内公布的美国11月FHFA房价指数月率录得0.5%增长，高于前值和预期值。此次数据的良好变现表明美国经济正在复苏，对于美元则是利好影响。隔夜美元大跌没能提振金价，对一篮子货币美元指数跌破100大关，跌至99.89附近。另一方面，特朗普(Donald Trump)正式就任及一系列政策的推出，包括对“一万亿美元”基础设施的蓝图等，引爆股市的做多情绪。不过，特朗普(Donald Trump)涉及面广泛但存在争议的改革美国移民和国家安全政策的计划也令一些投资者感到紧张。　　

基本分析　　

周三(1月25日)美国股市在欢庆历史性时刻之际，美元指数却表现低迷不振，黄金作为避险资产的吸引力有所下降。同时，全球股市升至19个月高位，因日本贸易数据强劲、欧洲企业业绩亮丽且投资人对特朗普(Donald Trump)将推进大规模财政支出方案寄予厚望。美元与美股是特朗普(Donald Trump)上任涨势的最显著受益者，然而过去三日以来，二者的走势明显出现分化。目前黄金因农历新年假期前中国的需求减弱，所以金价无法因美元走软而受益。最近美联储官员公开发言重燃了市场对美联储缩表的兴趣，而下周三将公布2017年的首个利率决议。随着投资者将注意力转至全球股市及美联储，金价或将迎来技术性修正，市场或进一步下滑。　　

英皇金融集团：高级副总裁刘海霖指出，根据去年12月会议的“位图”显示，决策者们预计今年要加息3次。不过，在新一届FOMC的投票委员中，鸽派占据了半壁江山，偏向鸽派的成员甚至比只加了一次息的2016年还多出一位。名单显示2017年10位具有投票权的委员中，共有6位官员偏鸽派，2位官员中立，2位官员偏鹰派。与2016年相比，偏鸽派的委员多出一位，偏鹰派的则少了一位。值得注意的是，具有永久投票权的5位理事中，有三位偏向鸽派，两位中立，无一持鹰派立场。从今年FOMC委员会投票成员的构成来看，今年比去年的更鸽派一些。如果经济发展符合美联储官员的预期，那么他们将在2018年变得更加鹰派，但今年可能不会。　　

在去年12月货币政策声明中，美联储用以展示利率路径前景的最新位图显示，决策者预计2017年将加息三次，每次25基点，比起9月份时预估中值显示的两次加息多一次。同时，联邦基金利率期货价格显示，交易员当前预期年内两次加息，分别在6月和12月。但美联储主席耶伦(Janet Yellen)周四的演讲证实了美联储在大选后措辞的转变，美国总统特朗普(Donald Trump)财政扩张政策将带来加息和可能收缩资产负债表。目前，美联储将到期后的本金投资于美国国债和机构MBS中，美联储将到期后本金继续投资的行为将至少持续至2018年中。若结束本金再投资，美联储的资产负债表将缩水，也就是所谓的“缩表”。　　

让美联储更快停止本金再投资的可能原因有：出人意料的强劲增长；对美元走势过强的担忧；确保平稳过渡到下一任美联储主席。然而，美联储在经历了2013年的削减恐慌后，将会审慎行动，美联储可能需要考虑它的行动将会对债务管理和监管目标有什么影响。在耶伦(Janet Yellen)领导下，美联储出售资产的可能性不大。但对于新到期债券的更积极的管理，将是一个可能的选项，比如说缩短新购买资产的久期，这将会加速美联储资产缩水(portfolio runoff)。美联储结束本金再投资，将导致MBS更多地发行给私人投资者。而对于国债，美联储停止本金再投资对久期的影响，将取决于即将上台的政府如何选择调整融资来源。　　

美联储QE的市场经验之一就是，美联储释放的信号是非常重要的。这对于美联储缩表也是一样的，市场将会根据美联储官员的信号进行反应。在2015年的声明中，美联储称，本金的再投资将会继续，直至美联储的利率正常化良好地进行着。美联储会议不久，纽约联储主席杜德利(William Dudley)称，本金再投资将取决于经济增长的背景：美联储声明中的“良好地进行着(well underway)”很模糊...如果经济增长非常迅速，回到零利率的风险很低，那么本金再投资可能会在利率较低的情况下停止。否则，如果经济缺乏上涨动力，回归零利率的风险相当高，那么本金再投资停止只会发生在联邦基金利率更高的情况下。　　

英皇金融集团：高级副总裁刘海霖再指出，最近美联储官员已经开始更加频繁地讨论缩表。目前为止，包括在去年12月的美联储会议声明，这些评论自身并没有太值得注意。比如说，波士顿主席罗森格伦(Eric Rosengren)已经讨论资产负债表有一段时间了，美联储理事布雷纳德(Lael Brainard)也只是重复美联储的一贯立场，如果经济前景有变化，结束本金再投资的时间可以改变。尽管如此，将这些讲话放到一起，最近的评论表明，随着美联储已经经过几次加息，美联储官员已经开始调整他们的观点。美联储官员也有可能提前行动，以避免特朗普政府的批评。特朗普团队的多个经济顾问看起来，都比较偏好规模较小，久期较短的美联储资产负债表。　　

本周一美国新任总统特朗普(Donald Trump)正式退出跨太平洋伙伴关系协议(TPP)。TPP协议是在奥巴马(Barack Obama)总统任期内协商达成，但美国退出TPP尚未经由国会表决或批准。特朗普(Donald Trump)总统还表示将计划重新谈判北美自由贸易协议(NAFTA)，NAFTA由美、加、墨三国组成，经过几年协商，在1994年1月1日正式生效。不过，这些政策可能将不仅影响全球经济，甚至也将对美国企业构成威胁。迄今为止，特朗普(Donald Trump)的“贸易保护主义政策”无疑包含美国企业，不仅是制造商，而且是服务提供商。经济全球化将持续发展下去，美国公司在全球范围内表现良好，因为他们将积极参与激烈的全球化竞争。　　

如果美国经济不受到损害，那么全球供应链也将不会轻易受到破坏。不过，贸易保护局势将可能进一步升级。例如，众议院共和党人正考虑一项备具争议性的“边境调整税”，作为企业税制改革计划的一部分。目前，美国公司对其全球利润征收35%的税率。众议院共和党计划将国内收入(减去国内成本)所征收的税收下调20%。由于公司将不再能够通过扣除海外支出来减少应纳税所得额，净效应在理论上将有利于出口，并对国内生产产生激励作用。从根本上上而言，这一计划将补贴出口，并对企业进口商品征收20%的税收。TPP本来将成为历史上最大的地区贸易协议，涵盖世界经济总量的近40%和世界贸易总量的大约三分之一。　　

传统投资者一向认为，强势美元可以通过提高出口价格和降低进口成本这两把“板斧”，缩小逆差扩大顺差，刺激GDP当中净出口额一项的增长。然而圣路易斯联邦储备局却运用2014年到2016年美元汇率强势增长期间的进出口数据，用一幅图说明所谓“常识”中存在漏洞。圣路易斯联邦储备局日前公布的分析图，简洁明了地诠释了在一路上涨的美元汇率，和成分错综复杂的净出口额之间存在的关联性——随着美元汇率的持续走高，出口价格的提高对出口额贡献微乎其微，而进口额却因强势美元的购买力和进口商品的相对廉价逐年大幅攀升，最终导致净出口额上出现巨额贸易逆差，进而对总体GDP增长带来负面影响。　　

英皇金融集团：高级副总裁刘海霖又指出，首先，从图可以得到最直观的结论，就是美元大幅走强的时期，往往都是净出口额增长放缓，甚至出现贸易逆差导致GDP倒扣的时期。整个两年八个季度当中，仅有2014年三季度一个季度中净出口额对GDP增长做出了正面贡献。更引人注意的是，美元强势前期上涨最为陡峭的2014年四季度到2015年一季度，正是净出口额对GDP增长造成负面冲击最大的两个季度，分别因攀升的贸易逆差流失掉了1.14%和1.65%的GDP增长。随着美元汇率的进一步提高，净出口额增长的阻力也逐渐消失，2015年四季度虽然美元汇率再度上涨10%，但净出口额仅在GDP增长上削去0.5个百分点。不过，从累积数据分析来看，美元汇率上涨对进口额的冲击还是要远大于出口额。　　

过去两年，强势美元仅为出口额方面的GDP带来了0.85个百分点的增长，而进口额这边却是对GDP增长造成了整整4.6%的损失，得不偿失。美联储追踪的广义贸易加权美元指数，在2016年的最后8个月中有七个月是在上涨的。如果当下的市场关系不变，美元升值可能会通过进口额的大幅增长，以及出口额的逐渐衰退，进一步对GDP增长造成压力。当在特朗普(Donald Trump)正在用总统权力逐步兑现他的竞选承诺的同时，参议院民主党也抛出他们自己1万亿计划，这使得特朗普(Donald Trump)有可能通过与民主党合作，完成此前共和党内部反对的大规模基建计划。这使得特朗普(Donald Trump)行情重燃。　　

周二，在其与汽车三巨头CEO会面推高美国汽车股后，特朗普(Donald Trump)正式签署行政命令，推进Keystone XL和达科他管道两项输油管线建设，兑现其竞选承诺。同时，参议院民主党则提出了一万亿美元的基建计划，并寻求与特朗普的合作。这一系列行为推高了相应的特朗普概念股，汽车股、油气管道股、基础材料股、钢铁股普涨。根据白宫发布的纲领性档，特朗普(Donald Trump)希望通过放松对美国能源行业的管制，开发美国的叶岩油气资源。在达到减少进口能源费用，实现能源独立的同时，利用油气资源获得的资金，进行大规模基建。同时其将通过减税及放松监管，刺激民间投资。其将在上任100天内发布具体的基建计划。　　

但大规模的基建计划始终与共和党保守派人士关心的赤字问题相冲突。有市场人士称考虑到美国现有的债务水平该计划可能根本无法实现，其实际规模可能远小于市场预期。同时，特朗普(Donald Trump)反复无常的性格也使得市场对于其是否会兑现众多的竞选承诺感到担心。但在特朗普(Donald Trump)当选后，其通过签署一系列行政命令逐步开始兑现其竞选承诺。周一其正式签署命令，退出TPP。周二，其再次兑现承诺，签署命令推动此前因环境监管问题备受争议的Keystone XL和达科他管道项目，兑现其放松监管发展油气业的承诺。而其被共和党内部反对的1万亿美元基建计划也可能因民主党的加入而得以实现。　　

英皇金融集团：高级副总裁刘海霖再补充说，但与民主党的计划相比，特朗普(Donald Trump)的计划更依赖私人投资，将通过减税方式鼓励私人投资者参与基建项目。上周特朗普(Donald Trump)在就职演说中，他重申了竞选期间的承诺—将美国利益放在首位，两次提到了“美国优先”，强调“购买美国货”和“雇佣美国人”将是其执政的两大准则。疯狂的“特朗普(Donald Trump)行情”让很多人的财富随之暴涨，一些人套现离场的数额令人咂舌。当然，很多人之所以能套现大额资金，根源在于美股大幅上涨。自从特朗普(Donald Trump)在11月8日获胜以来，金融类股就升至数年高点。促使高管套现还有一个理由：某些即将在到期时变得毫无价值的期权由于美国大选后股价大涨而身价倍增。比如，大选后高盛股价大涨，让价值至少5亿美元的股票期权在距离过期仅有几天之间之际变成了大赢家。　　

然而，在美元上涨的环境，不要总把美元的动向与黄金看着是相反的。而黄金最近的回撤是因为1月26日将到期的黄金期权所驱动的。在本周三发布的电邮声明中，意大利宪法法院宣布选举法部分内容无效，两轮选举制违宪，下次大选只需一轮投票，认同获得众议院至少40%席位的党派应自动成为多数党，还表示经修正的选举法立即生效。这意味着，若再举行选举，将按照选举法修正案执行，意大利下一轮选举将不会举行两次投票，推翻了两轮投票这一2015年前总理伦齐(Matteo Renzi)主持通过的选举法规定。此次意大利宪法法院裁定基本保证了选举法的完整性，经过修正，意大利更有可能提前于今年选举。　　

另一方面，在议会议员的步步紧逼下，英国首相特雷莎.梅(Theresa May) “妥协”了，表示将就退欧计划发布白皮书，以允许议会进行审查。同时，英国首相的发言人称，英国政府将于周四公布退欧法案，以寻求议会同意英国政府与欧盟就退欧问题展开正式谈判。在首相特雷莎.梅(Theresa May)上周的讲话和最高法院周二的裁定后，很多议员，包括一些特雷莎.梅(Theresa May)所在的保守党议员，表示他们希望看到退欧计划以正式的白皮书发布，以便在议会投票启动退欧程序之前对该计划进行更多的审查。预计特雷莎.梅(Theresa May)在周四公布一份简略的法案，该法案将授权她行使自由裁量权触发《里斯本条约》第50条，即退欧条款。　　

一直以来有观点称，退欧时英国应该准备好远离与欧盟谈判新的贸易协议，而转向由WTO管辖的贸易关系。这种观点的支持者称，转向WTO规则，英国将从欧盟获得关税净收入，该收入可以用于间接支持面临新关税的产业以及整个经济增长。不过，这种观点有相当多的问题。其中最重要的一点是，忽视了支撑贸易的基础，以及英国的这一基础多大程度上植根于欧盟，从而低估了由此带来的后果。作为欧盟成员的43年，英国与欧盟成员及非欧盟国家之间复杂的贸易安排一直在不断演进。这期间签订的协议，都是由欧盟出面作为缔约方。一旦英国退欧，却没有后续协议来填补真空，英国与各国的贸易关系将失去重要的法律基础。　　

未来数月欧元区内的政治风险仍有增无减，随着英国脱欧影响、越来越多反建制政客参选今年德国、法国与荷兰的大选，也令欧洲投资者焦虑不安，将会增加对黄金的投资。进入2017年以来，特朗普(Donald Trump)带有保护主义色彩的讲话以及其承诺政策缺乏细节，促使一些投资人转投黄金，通常在地缘政治和金融市场动荡的时候，黄金被视为替代投资。英国脱欧和特朗普出任美国总统等国际地缘政治因素带来的不确定性，意味着黄金在2017年将有良好表现。如果地区经济有所增长，将会抑制了黄金的避险需求，预计实物黄金支撑的产品将会恢复流出，对黄金构成进一步压力。但在数年前，利率很高，美元也很高，黄金依然上涨因为通胀的缘故。　　

※ 参考数据：英皇黄金一齐发www.vgold178.com　　

资料公布　　

周三公布的经济资料　　

今日公布的经济资料　　

今日公布的重要事项　　

图表分析　　

周线方面，黄金价格昨日持续受压，市场主动沽盘力量正在增强，但维持在日线图的上行通道中。黄金周K线图在上周形成一个熊市吞噬形态，说明可能最近的上涨趋势可能已经力量耗尽。但技术形态是需要这样的一波跌势的，目前周线还没有反弹，关注1224的阻力位置，目前MACD低位金叉，KD超卖，周线的下一重要的支持位是在1172。日线级别上，昨晚黄金稍稍下跌，短期均线有下行的趋势，技术面上，日线技术走势来看，K线运行在布尔带的中上轨通道，并有收窄的迹象，强弱指针RSI在50水平线位置收口，指针MACD快慢线金叉上行缓慢，柱能缩减，预计今天日在线依旧是偏空运行。如果今日继续维持下行，并确立了真的完全下破1200的支撑后，则下方有望再试探1192和1185的两个位置；反之而言，阻力仍是在1208及1218。四小时指标稍稍转弱，预计短期依旧存在回撤或震荡修正的压力，但若金价今天能够站稳回1200美元关口以上，则后市料能重启反弹，目前的蜡烛图的阻力是在1204，及支撑是在1196。　　

　  　今日支持位：1192，1185；　　

今日阻力位：1208，1218。　　

入市策略：　　

英皇金融集团：高级副总裁刘海霖指出，周三(1月25日)美国股市在欢庆历史性时刻之际，美元指数却表现低迷不振，黄金作为避险资产的吸引力有所下降。同时，全球股市升至19个月高位，因日本贸易数据强劲、欧洲企业业绩亮丽且投资人对特朗普(Donald Trump)将推进大规模财政支出方案寄予厚望。美元与美股是特朗普(Donald Trump)上任涨势的最显著受益者，然而过去三日以来，二者的走势明显出现分化。目前黄金因农历新年假期前中国的需求减弱，所以金价无法因美元走软而受益。最近美联储官员公开发言重燃了市场对美联储缩表的兴趣，而下周三将公布2017年的首个利率决议。随着投资者将注意力转至全球股市及美联储，金价或将迎来技术性修正，市场或进一步下滑。　　

未来数月欧元区内的政治风险仍有增无减，随着英国脱欧影响、越来越多反建制政客参选今年德国、法国与荷兰的大选，也令欧洲投资者焦虑不安，将会增加对黄金的投资。进入2017年以来，特朗普(Donald Trump)带有保护主义色彩的讲话以及其承诺政策缺乏细节，促使一些投资人转投黄金，通常在地缘政治和金融市场动荡的时候，黄金被视为替代投资。英国脱欧和特朗普出任美国总统等国际地缘政治因素带来的不确定性，意味着黄金在2017年将有良好表现。如果地区经济有所增长，将会抑制了黄金的避险需求，预计实物黄金支撑的产品将会恢复流出，对黄金构成进一步压力。但在数年前，利率很高，美元也很高，黄金依然上涨因为通胀的缘故。　　

今天波幅预计为1188元/盎司 至1208美元/盎司。　　

今天建议：　　

计划一：第一注在1188(美元)做多，止赚设在1208(美元)；如金价再下调至1178(美元)再加第二注，止赚设在1198(美元)，止损设在1168(美元)。　　

计划二：第一注在1208(美元)做空，止赚设在1188(美元)；如金价再上调至1218(美元)再加第二注，止赚设在1208(美元)，止损设在1228(美元)。