五矿发展：顶层体系定调意义重大

　　五矿发展

　　主要事件： 国资委网站 12 月 8 日公布，经报国务院批准中国冶金科工集团有限公司整体并入中国五矿集团公司，成为其全资子企业。中国冶金科工集团有限公司不再作为国资委直接监管企业； 中国冶金科工集团是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商；是国家确定的重点资源类企业之一；是国内产能最大的钢结构生产企业， 旗下上市平台为中国中冶和锌业股份。五矿集团主要从事金属矿产品的勘探、开采、冶炼、加工、贸易，以及金融、房地产、矿冶科技等业务， 旗下上市平台主要包括五矿发展、株冶集团、五矿稀土、中钨高新、金瑞科技、五矿建设、五矿资源。

　　集团合并在组织结构上有基础性意义： 两大集团业务结构重合度并不高，因此在业务层面协同潜力并不大。但集团层面的合并的意义不应只停留在业务层面，人事组织体系对央企而言极其重要。首先若集团下属上市平台要进行国企改革，那么在集团层面的组织体系必定要先理顺，因此此次合并将是未来内部国企改革的基础；其次此次合并关系到五矿集团内部未来高层人事安排，人事的定调对未来集团及上市公司的长远发展具有战略性意义；

　　中短期关注五矿阿里合作后大宗电商行业生态的变化： 日前五矿发展宣布与阿里在大宗品电商领域展开战略性合作，同时定增加码智慧物流、供应链金融等项目，该交易对公司乃至整个大宗品电商领域意义重大。这是阿里在金属大宗品电商领域首次与央企展开战略性合作，五矿能够吸引阿里自然有其天然的产业链资源优势和品牌影响力，五矿与钢铁行业上中下游和关联方(银行等)已建立长期紧密的合作关系，传统业务基本涉及钢铁流通产业链所有环节和模式， 能够快速形成强大的综合性和专业化相结合的服务能力。而阿里对五矿的意义不言而喻，强大的互联网技术、线上平台运营能力、丰富的 B 端买卖家资源、独特的互联网基因正是五矿电商发展所需。两者联合优势互补，在大宗品电商领域中，线下体系、财力、客户资源、激励机制、互联网基因等关键环节将形成明显的竞争优势。对于行业而言我们期待阿里的进入能够进一步颠覆现有的大宗品电商盈利模式，如今的钢铁电商多为钢铁业内出身， 仅仅依靠自身传统行业的经验去开拓互联网事业，无疑会遇到思维的局限性，而阿里在新兴互联网商业模式的创造力有目共睹，互联网基因的引入可能将为大宗品电商带来新的活水。对于五矿、阿里合作对公司及行业层面的影响分析，可见我们 11 月 29 日发布的报告《五矿发展联姻阿里、大宗巨头植入互联网基因》；

　　投资建议： 对于五矿集团与中国冶金科工集团的合并，资本市场已有提前反应。可能会有声音认为两大集团业务重合度低，对旗下上市平台影响不大，但实际上组织体系的理顺对央企意义重大，集团体系的敲定是未来旗下平台进一步国企改革的基础，同时顶层人事安排的定调对公司长远发展具备战略性意义，因此资本市场的反应并非无厘头的炒作。对于五矿发展而言，未来主看与阿里巴巴合作后大宗品电商商业模式的创新与智慧物流体系的建设，同时期待国企改革的进一步动作，维持“增持”评级。

　　中泰证券 笃慧,郭皓