首次纳入研究范围，给予买入评级，目标价人民币62元：作为中国领先的膜生物反应器(MBR)污水处理解决方案提供商，我们认为碧水源应将受益于污水处理需求以及高质量再生水需求的高速增长。本中心目标价系基于2016年预期市盈率30倍和市净率4.75倍平均计算得出，隐含22.5%的上涨空间，本中心目标市盈率和市净率倍数处于当前中国污水处理行业平均水平。

　　市场龙头蕴含高增长潜力：碧水源占中国大型MBR项目市场份额的70%。我们预计碧水源将受益于1)旨在改善废水/污水处理的政府政策和投资(如“美丽中国”)；2)自身领先的MBR技术；以及3)PPP项目(公私合作项目)经验。我们预计2015/16/17年碧水源营收将同比增长53%/59%/59%，主要因公司持续中标污水处理厂项目，预计同期污水处理解决方案营收将同比增长48%/62%/63%，水处理解决方案营收占公司总营收75%以上。

　　并购加速扩张：得益于国开行的投资，碧水源能够拥有较雄厚的资金支持，得以中标更多的大型污水处理项目。另外，碧水源还收购工程公司久安集团，使公司有望延续高增长步伐，更好地参与地方政府PPP项目。

　　MBR技术改善中国废水处理情况：为有效控制水污染，预计未来5年越来越多的污水处理设施将采用MBR技术，系因MBR项目占地面积可减少50%-70%，再生利用率高且再生水质更优。根据十三五规划，预计中国将投资人民币2万亿元改善污水处理。

　　元大证券 朱家杰