今世缘：静待转型缘文化

　　今世缘

　　投资要点：

　　经营回顾。公司2015 年前三季度实现收入19 亿元，同比-0.5%；归母净利润5.8 亿元，同比+2%。其中15Q3 实现收入4.7 亿元，同比-8%；归母净利润1.1 亿元，同比+1%。产品结构来看，国缘系列产品实现增长，中低端产品有所下滑，产品结构升级趋势明显。

　　投资看点。1、高管持股：除独立董事外，公司大部分董监高均持有公司股份，合计持股16.14%，实现中高层管理人持股，管理层与股东利益高度一致，未来无论在传统主业白酒的发展方面，还是转型战略，公司管理层主观能动性较强。2、白酒行业继续弱复苏：2015年前三季度，白酒累计销量914 万千升(折合65 度)，同比+7%，位于历史低位且略有回升，显示弱复苏迹象。2012 年以来白酒行业持续低迷，2014 年四季度开始略有复苏，该复苏是基于以下三个方面：1)政府消费肃清，进一步挤压市政消费的空间基本停滞；2)白酒行业主动去库存、去渠道，控量带来复苏；3)2013、2014 年白酒的低基数效应带来复苏。目前的复苏并非是行业整体的复苏，龙头企业、上市公司复苏较为明显，龙头可以有两位数增速，中等规模公司呈现个位数的增长或下滑停止，但大部分的小酒厂依然较为低迷，继续下滑。预计公司在未来2-3年白酒收入及利润贡献将是稳中略有提升的态势。3、转型缘文化产业：在今年南京秋季糖酒会上，公司董事长兼总经理周素平先生高调提出“创新驱动、转型发展”的战略，从卖产品向卖文化转型，将整合婚庆产业，打造今世缘喜铺，做中国婚庆产业的整合者、领导者。未来将推出相关平台，采用线上线下结合，提供产品和方案，不排除与世纪佳缘、百合网、乐视网等进行合作，通过股权、外包等方式建立合作关系，做大缘文化产业链。我们认为公司从传统白酒行业向缘文化产业链的转型符合未来的发展趋势，同时与传统主业形成密切的互动合作：传统白酒业务提供源源的现金流，而互联网+需要不断的投入资金，两者相结合后将有效利用资金，实现缘文化、喜文化大的战略发展。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.35 元、1.45 元、1.59 元，对应PE 分别为26 倍、24 倍和22 倍，我们认为公司转型战略明显，未来打造缘文化产业链，冲破白酒行业目前阶段的估值瓶颈，给予2016 年30倍估值，对应目标价43.5 元，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：白酒行业或持续低迷；转型低于预期风险。

　　西南证券 朱会振