利德曼：化学发光放量在即，生化诊断协同促增长

　　利德曼

　　事件： 日前，我们与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　化学发光放量在即，带动业绩高速成长。 化学发光是 IVD 行业最大的现金流，属于兵家必争之地。从出厂口径计算， 2014年化学发光市场规模达到 130亿元，在整个 IVD 市场的份额约为 30%。随着二级及以下医院覆盖率提高和国产产品实现进口替代，未来将保持 20%-25%的年均复合增长率。 自产化学发光仪CI1000 在去年 7月份上市， 已进入 301医院作为产品推广的样板，目前已销售40 多台，预计全年将突破 100台。代理的 IDS 化学发光仪可兼容化学发光、生化及凝血等多种检测项目，与 CI1000 在性能和客户群体上形成有效互补。CI1000 和 IDS 都能使用公司自研的 30 多种化学发光试剂，随着投放的化学发光仪器增多，将带动试剂迅速放量，成为新的业绩增长点。

　　收购德赛扩充产品线，增强生化诊断竞争力。 收购德赛进一步完善生化诊断产品线和提高市场竞争力。(1)产品线协同：德赛在外资品牌中排名前三， Hcy、特殊蛋白、脑脊液等特殊检测项目市占率处于前列，而且还拥有国际领先的免疫投射比浊试剂，在生化平台上做免疫检测项目，准确度高且成本低，契合医院控制成本的诉求；而公司生化诊断则以肝功、肾功等传统生化检测项目为主，与德赛特色检测项目能够形成互补。(2)营销渠道互补：德赛在中高端市场竞争实力强， 对国内排名前 50的医院覆盖率达到 74%， 德赛和公司的经销商数量都超过了 300家，能够通过协同作用促进双方产品放量。

　　布局 IVD 全产品线，打造原料试剂一体化龙头。 公司抓住生化诊断进口替代的机会迅速崛起，通过自产的 CI1000 和代理的 IDS 化学发光仪进入市场规模最大且高速成长的化学发光市场， 负责 Enigma 基于分子诊断平台的 POCT 产品迷你实验室 ML在国内市场的销售，覆盖了生化、免疫、分子和 POCT技术平台，成为综合性 IVD 供应商。同时积极开发生化试剂原料， 凭借价格优势能够实现进口替代， 而且还能从源头控制质量和降低成本，提高市场竞争力。

　　盈利预测及评级： 预计 2015-2017 年公司 EPS 分别为 0.34元、 0.42 元、 0.46元，对应当前股价 PE 分别为 57 倍、 46 倍、 42 倍。 考虑到化学发光产品正处于放量阶段将带动业绩高速增长，收购德赛后生化诊断产品能够发挥明显的协同效应， 且积极布局分子诊断和 POCT产品，完成了 IVD行业全产品线覆盖，原料和试剂一体化生产能显着增强市场竞争力。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示： 化学发光推广低于预期的风险； 生化诊断竞争加剧导致降价的风险。

　　西南证券 朱国广