东方财富:电商平台持续发力,外延式扩张带来利润增长点

　　类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：皮辉娟 日期：2015-11-06

　　多平台接入,构建互联网金融服务生态圈。公司05年以做专业财经门户起家,07年天天基金网上线,12年获得代销基金产品牌照,13年开始上线choice金融数据终端。目前已经打造成,从PC端到移动端全覆盖,拥有包括东方财富网、股吧、B2C/B2B金融数据终端、金融电子商务服务等多个入口的一站式互联网金融服务平台。公司未来将继续打造构建集资讯、决策、开户、交易、理财为一体的互联网金融服务生态圈。

　　业绩上实现跨越式发展,基金销售是利润主要来源。从财报上看前三个季度营业总收入22.9亿元,同比增长592%,净利润14.75亿元,同比增长2255%;其中收入占比最高的为金融电子商务服务业务(基金第三方销售),达到88%,同时毛利率也是最高达92%。受益于基金投资者规模和基金销售规模持续大幅增长,前三个季度互联网金融电子商务平台基金销售额为6,171.61亿元,较2014全年翻三倍。

　　公司看点:

　　(1)强大的用户场景,行业龙头地位进一步巩固。公司作为垂直类财经互联网龙头领先优势进一步加大。截至7月份,公司日均覆盖人数2362万人,较14年底增长55%,远超第二名同花顺的600万人;用户有效浏览时间达4620万小时/周,也远远超过第二名的556万小时/周。基于垂直财经龙头的流量和粘性,强大的用户场景带动变现能力提升。

　　(2)电商平台发力,增长进入新阶段。前期流量导入初见成效,上半年受益于基金投资者规模和基金销售规模持续大幅增长,前三个季度互联网金融电子商务平台基金销售额为6,171.61亿元,较2014全年翻三倍。第二阶段公司基金销售结构开始转变,利润率低的货币式基金的销售比重较权益类已经逐步下降。下一步公司拟设立公募基金管理子公司,布局ETF指数基金。公司继续加大对电商业务模式的产品创新和研发,推出拓展高端用户的“私募宝”,产品体验也在不断升级,推出权益类基金极速赎回,与余额宝无缝对接。

　　(3)外延式扩张加快,同信证券带来新利润增长点。公司积极寻找外延式发展机会,报告期内公司参股证通股份有限公司、参与设立中证信用增进股份有限公司,进一步提高公司互联网金融服务大平台的服务范围;参股易真网络科技,获得第三方支付牌照;完成了宝华世纪证券收购,进入海外市场;收购西藏同信证券已于9月过会,有望于今年年底获得国内券商牌照,来自券商业务的经纪业务佣金、融资融券手续费将成为公司新增利润点。

　　(5)员工股权激励计划,激发经营动力。根据公司14年底的股票期权激励计划,公司拟向中层以上的激励对象授予2659万份股票期权,占公司总股本的2.2%,并在48个月内分四期行权。股权激励计划将充分调动公司员工积极性,使各方共同关注公司的长远发展。

　　盈利预测:同信证券并表后预计2016、2017年会为公司带来营业收入19.20亿元、23.04亿元,公司15-17年预计营业收入29.27亿元、52.32亿元、64.35亿元,实现净利润分别为18.67亿元、27.20亿元、33.56亿元,EPS(摊薄后)分别为1.10元、1.47元、1.82元,对应PE为51X、38X、31X。我们认为:(1)公司长远的定位是拥有大量用户,聚集基金、理财产品、资管等产品的大互联网财富管理平台,未来肯定还将向非标、众筹产品、保险、信托等资产证券化等内容上延伸,公司成长性有望再次得到市场关注。考虑公司在业内的龙头地位,这样一个全方位的金融应用环境和生态场景商业模式是别人无法复制的。(2)完成宝华世纪、同信证券的收购后,公司在证券业的布局已经基本完成,通过东方财富平台的协同作用,实现客户、交易以及数据共享,经纪业务有望复制嘉信理财模式,打造成互联网经纪折扣券商,类比中山证券,至少还有200亿市值的空间。(3)公司的平台价值被低估,类比市场上同类型互联网平台公司乐视网168倍PE,公司目前PE仅在55倍左右。我们给予公司2016年互联网业务+基金业务58-60XPE,证券业务类比嘉信理财给予28XPE,上调2016年目标价位71.6元-73.6元,给予推荐评级。

　　风险提示:股市大幅下跌带来基金销售与证券经纪业务不达预期。

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