汇川技术:搭上电动车、工业自动化与工业机器人的长线趋势

　　类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：黄柏璁 日期：2015-12-21

　　初次纳入研究范围,给予买入评级:汇川凭借着变频器与伺服驱动器的领先技术,不仅可受益于工业机器人产业的向上周期,更有望搭上中国电动车与工业自动化的长线趋势。虽然中国房地产产业动能放缓可能拖累汇川电梯变频器本业(占30-40%营收),但本中心预估电动车、工业自动化与工业机器人需求提升仍将推升营运,2016-17年营收年复合增长率达27%。有鉴于此,我们初次将该股纳入研究范围,给予买入评级;目标价人民币51元系根据35倍2017年预估市盈率推估,隐含43%上涨空间。

　　搭上长期性电动车趋势:本中心预估汇川的新能源业务(主要为电动车应用)2016-17年营收年复合增长率达60%,主要受益于1)政府抗污政策强力支持;2) 与中国最大客车制造厂宇通的独家伙伴关系;3) 切入电动乘用车市场。

　　搭上长期性工业自动化趋势:由于中国政府积极推动“智能制造”政策,本中心预期汇川的运动控制业务(主要为服务器系统)将会受益,2016-17年营收年复合增长率达35%。动能主要来自于产品组合扩大,自目前的伺服驱动器延伸至伺服马达与编码器,可为客户提供更全面的工业自动化解决方案。

　　搭上长期性工业机器人趋势:汇川致力于成为工业机器人关键零组件制造厂,产品线中已具备伺服驱动器与编码器,且工业机器人控制器与机械视觉系统已进入客户的审核阶段。虽然工业机器人营收贡献仍不高(低于10%),但该业务具备强劲的增长潜力,不仅受益于政府的积极支持,且公司完整的产品组合亦能提供客户一站式服务。

　　盈利展望:本中心预估汇川2016/17年每股收益达人民币1.2/1.5元,年复合增长率24%,且2013-15年复合增长率已高达33%。

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