安徽水利:区域龙头稳步增长,整体上市国改标杆

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：苏多永 日期：2016-03-14

　　事项:公司发布2015年年度,实现营业收入91.50亿元,同比增长8.81%;实现归属母公司股东的净利润2.56亿元,同比增长10.95%;实现每股收益0.50元,同比增长8.70%;拟向全体股东每10股送2股转增5股,同时分配现金股利0.6元(含税)。

　　平安观点:

　　公司业绩稳健增长,水电业务表现亮丽。报告期内,公司营业收入同比增长8.81%,归属母公司股东的净利润同比增长10.95%,连续两年实现了10%以上的增长。从业务板块来看,水电业务表现亮丽,工程业务增长稳健,房地产业务大幅下降。报告期内,公司水电业务实现营业收入0.65亿元,同比增长30.67%;工程施工业务实现营业收入82.95亿元,同比增长14.12%;房地产业务实现营业收入5.68亿元,同比下降32.28%。

　　毛利率下降显著,期间费用持续下降。2015年公司毛利率为11.61%,较2014年下降2.52个百分点,其中工程施工业务毛利率9.66%,下降1.70个百分点;房地产业务毛利率33.49%,下降2.01个百分点;水电业务毛利率63.45%,提高10.85个百分点。同时,公司加强费用管控,期间费用和期间费用率下降显著。2015年公司期间费用3.70亿元,同比下降11.97%;期间费用率4.04%,下降0.96个百分点。

　　施工业务订单放缓,PPP业务有望放量。受固定资产投资增速放缓影响,公司施工业务新签订单增速放缓。2015年公司中标工程184项,总金额130.66亿元,同比增长6.42%。2015年末结转2016年度合同额131.85亿元,中标未开工合同金额33.50亿元,2016年公司工程业务具有较强的保障性。同时,公司加大PPP项目的跟踪和获取,2015年签署《S214工程PPP项目投资建设合作框架协议》,项目工程投资金额11.76亿元,预计随着“引江济淮”工程开工,公司PPP项目有望放量。

　　预收账款大幅增加,地产业绩释放在即。2015年公司房地产销售面积17.24万平方米,同比增长0.82%;销售金额8.56亿元,同比增长4.39%。公司地产业务结转收入明显低于销售金额,公司预收账款大幅增加,截止2015年末公司预收账款16.38亿元,同比增长52%,为公司业绩释放提供强有力支撑。同时,公司土地储备充足,发展后劲十足。2015年公司新增土地储备216亩,期末土地储备约合856.47亩,2016年公司计划房地产销售金额不低于15亿元,公司地产业绩释放在即。

　　水电业务外延扩张,产能扩张助力成长。2015年公司成功收购恒远水电60%的股权,水电业务实现外延扩张。恒远水电拥有5座水电站,总装机容量17.11万KW,设计年发电量8.2亿度。其中,恒远水电的丹珠河电站、丹珠河二级电站已经正式运营,丹珠河三级电站、东月各河一级电站和东月各河二级电站在建。目前,公司拥有水电视划总装机容量24.61万

　　KW,规划权益装机容量18.81万KW,产能扩张助力公司成长。

　　集团整体上市启动,国企改革逻辑兑现。2013年3月公司大股东股权被省国资委划转至建工集团,开启皖版国企改革探索之路。2015年6月建工集团承诺公司非公开发行完成后3年内依法依规实现整体上市,2015年10月公司重大资产重组停牌,建工集团整体上市启动。目前,公司重大资产重组正在积极推进,重大资产重组方案初步确定,正报省人民政府履行审批程序,重大资产重组方案可能涉及到配套融资和员工持股,预计在4月2日前公布重组方案。

　　盈利预测与投资建议。暂不考虑集团资产注入对公司业绩影响(待整体上市方案公布后我们再调整盈利预测),预计2016-2018年公司营业收入分别为119.5亿元、162.4亿元和228.7亿元,EPS分别为0.68元、0.94元和1.35元,对应停牌前收盘价的PE分别为20.04倍、14.57倍和10.16倍。公司是安徽国企改革标杆企业,集团整体上市正在推进,方案或涉及到员工持股。同时,公司各项业务发展态势良好,房地产业务和水电业务业绩爆发在即。我们看好公司整体上市后的成长性,继续“强烈推荐”。考虑到停牌期间二级市场估值水平的下降,我们下调公司目标价至20.4元,对应2016年30倍PE。

　　风险提示:固定资产增速放缓、房地产市场调控、上网电价下调、重大资产重组进展缓慢等风险。

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