国轩高科:参股北汽夯实合作根基,乘用车电池业务值得期待

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,马军,张垚 日期：2016-03-14

　　事件描述：公司发布公告,公司全资子公司合肥国轩将以3.07亿元自有资金认购北汽新能源新增注册资本,获得3.75%股权。

　　事件评论

　　参股北汽夯实合作根基,乘用车电池业务突破在即。北汽新能源是国内新能源乘用车龙头企业,三电核心技术积累深厚,北汽E系销售1.45万辆,雄踞国内A0以上级别纯电动乘用车第一名。去年11月公司与北汽新能源结成战略合作伙伴关系,将联合设立美国硅谷研发中心、共同建设青岛莱西电池工厂、成立电池运营与回收公司,本次参股进一步夯实了双方合作根基。随着公司下半年三元动力电池产线逐渐投产,相关产品有望进入北汽产业链,从而实现乘用车业务的重大突破。

　　行业延续高景气,2016年业绩值得期待。2015年新能源汽车累计生产37.9万辆,其中纯电动商用车产量同比增长6倍达到14.8万辆。根据中汽协数据,2016年1、2月新能源车销售3.6万辆,同比去年增长90%。判断2016年新能源车产销规模可达中性60万辆,乐观70万辆,带来动力电池市场80%以上需求增长。年内电池供应将长时间处于偏紧的态势,尤其高品质电池将继续供不应求。国轩作为业内龙头,未来数年仍将尽享行业高成长红利。近期公司与中通、南京金龙接连签署大额订单,总价值高达20亿元,约占去年收入75%,估算合同均价约2.3-2.6元/wh,与去年相差无几。公司与安凯、苏州金龙等一线客车主机厂合作紧密,乘用车电池快速推进,后续订单值得期待。

　　产能持续扩张+产业链完善布局,龙头地位无法撼动。1)产能加速扩张:合肥基地一二期完全投放,三期基地建设加速,昆山基地和南京基地已顺利投产,与北汽合作的青岛莱西工厂预计年末初步投放。判断公司2016/2017年合计产能分别达到18.5/30亿Ah,释放产量8.2/16.5亿Ah,相较2015年末产能7.5亿Ah实现快速扩张,业绩弹性突出,市场地位进一步稳固;2)产业链布局日益完善:正极材料自主化,成本优势显著;与星源材质合作建设隔膜产线,锁定供货;与特锐德合作开拓充电业务,涉足服务市场;配套北汽建设莱西电池厂,剑指山东物流及经济型电动车市场;本次参股北汽让合作更上一层楼。

　　盈利预测和投资建议:预计公司2015-2017年EPS为0.66、1.36和2.19元,对应PE分别为47、23和14倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业发展不及预期;公司业绩不及预期。

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