公告日期：2012-10-15

　　公司债券信用评级报告

　　发债主体

　　中国玻纤成立于 1998 年 8 月 31 日，经原国家经济贸易委员会

　　以“国经贸企改【1998】544 号”文和财政部“财管字【1998】9 号

　　文”批复，由中国建筑材料集团有限公司(原名中国新型建筑材料

　　(集团)公司)、振石控股集团有限公司、江苏永联集团公司和中国建材股份有限公司四家公司募集设立了公司的前身中国化

　　学建材股份有限公司。1999 年，公司在上海证券交易所上市挂牌交

　　易，股票名称和代码为中国玻纤  （600176 股吧,行情,资讯,主力买卖）。截至 2012 年 3 月末，

　　公司注册资本 5.82 亿元，中国建材股份有限公司持有公司 32.79%的股份，为公

　　司第一大股东。中国建筑材料集团有限公司(以下简称“中国建材

　　集团”)直接和间接持有中国建材 44.11%的股份，是中国建材的控股

　　股东，公司实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会。

　　2012 年 5 月 24 日，中国玻纤发布 2011 年度利润分配实施公告，

　　公告称，此次分配以 581,753,000 股为基数，向全体股东每 10 股派

　　发现金红利 1.38 元(含税)，同时转增 5 股，扣税后每 10 股派发现

　　金红利 1.242 元，共计派发股利 80,281,914 元。实施后总股本为

　　872,629,500 股，增加 290,876,500 股。分红转增股本后，公司注册

　　资本变更为 8.73 亿元。

　　公司主营玻璃纤维及其制品的生产和销售，兼营高新建材生产

　　加工和流通。截至 2012 年 3 月末，公司拥有 1 家全资子公司巨石集

　　团有限公司(以下简称“巨石集团”)和 1 家控股子公司北新科技有

　　限公司(以下简称“北新科技”)，持股比例为 97.22%。巨石集团是

　　中国玻纤玻璃纤维及其制品的经营主体，玻璃纤维纱设计产能为

　　92.50 万吨/年，居全球首位。

　　发债情况

　　本期债券概况

　　本期债券是中国玻纤面向境内机构投资者发行的公司债券，本

　　期债券的发行额度不超过 13.96 亿元，债券发行期限不超过 7 年，

　　可以为单一品种或数个不同的品种。本期债券票面利率由公司与联

　　合主承销商根据询价结果协商确定，在债券存续期内固定不变，债

　　券的具体品种、各品种的期限和发行规模由公司和保荐人(主承销

　　商)根据市场情况确定。本期债券采用单利按年计息，不计复利，

　　逾期不另计息。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本

　　金的兑付一起支付。债券票面面值 100 元人民币，采取实名制记账

　　式平价发行，到期日按照面值兑付。

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　　募集资金用途

　　本次发行债券募集资金拟用于偿还银行借款及补充流动资金。

　　经营环境

　　玻璃纤维作为新型的复合材料应用领域广泛，受国家政策支持，

　　行业发展前景良好

　　玻璃纤维广泛应用于建筑、交通和制造业等高新技术领域，是替

　　代传统材料的新型复合材料，与碳纤维等其他增强材料相比，具有一

　　定价格优势。从下游细分市场来看，交通运输和建筑领域的需求占总

　　需求量的70%左右，其余30%大量应用于印制电路板、风电叶片的制造。

　　金融危机后，国家加快推进发展方式转型升级，陆续出台《关于

　　加快培育和发展战略性新兴产业的决定》、《基本建设贷款中央财政贴

　　息资金管理办法》的文件，从政策导向、财政补贴、信贷支持多个方

　　面加大对新材料产业的扶持力度。2011年末，工信部编制的《新材料

　　产业“十二五”发展规划》预计到2015年，新材料产业规模将达到总

　　产值2万亿元，年均增长超过25%。同时，培育20个新材料销售收入超

　　过50亿元的专业性骨干企业，建成若干主业突出、产业配套齐全、年

　　产值超过300亿元的新材料产业基地和产业集群。

　　国家出台的政策已将新材料产业作为国民经济的先导产业，无论

　　是推进大飞机、高速列车、新能源汽车等重点工程，还是发展新能源、

　　节能环保、高端装备制造等战略性新兴产业，都需要具有优异性能的

　　新型材料做支撑，特别是高性能玻璃纤维产品，在特种管罐、工程建

　　设、风力发电、造船等高端领域的应用将成为未来带动整个玻纤行业

　　发展的新增长极。

　　玻璃纤维是资源、资金和劳动密集型行业，其集中度较高，有

　　利于大型企业实现协同定价，保证盈利水平，寡头竞争格局有利于

　　巩固公司的行业领军地位

　　玻璃纤维制造业具有三个特征：对叶蜡石资源依赖较强；初始资

　　金投入大，一万吨产能大约需要投入资金1.3～1.5个亿；窑炉需要连

　　续作业，人员投入较大，且关键岗位对技术工人要求较高，因此该行

　　业兼有资源密集、资金密集和劳动力密集型产业的特点。

　　我国凭借低廉的人力成本、丰富的叶蜡石资源和最大的外商投资

　　接收国，在自主创新掌握自有技术的基础上，具有生产玻璃纤维的比

　　较优势，国内企业可以维持25%～30%的毛利率水平，而国外厂商只有

　　10%左右的毛利率。由于玻璃纤维制造业的特点，造成其集中度较高，

　　主要有国外三家欧文斯科宁-维托特克斯公司(以下简称“OCV”)、PPG

　　工业公司和JOHNSMILE(以下简称“JM”)，和国内三家中国玻纤、重庆

　　国际有限公司(以下简称“重庆国际”)、泰山玻璃纤维有限公司(以

　　下简称“泰山玻纤”)。目前全球80%以上的产能由上述六家公司占据，

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　　在国内，中国玻纤、重庆国际和泰山玻纤三家公司产能合计约占国内

　　总产能的70%，较高的行业集中度有利于企业形成价格联盟，

　　表 1 截至 2011 年末全球六大玻璃纤维生产企业对比情况

　　生产商 产能(万吨/年) 主要产品 应用领域 竞争优势

　　风力发电叶片、交 复合材料领域的领导者；生

　　玻璃纤维纱及

　　OCV 90 通运输、电子电气、 产网络遍布六大洲 26 个国

　　制品

　　管道、游艇等 家和地区

　　以热固性、热塑 风力发电叶片、交 目前产能全球第一；在埃及

　　中国玻纤 92.50 性纱为主、电子 通运输、电子电气、 和南非设有生产基地；与国

　　纱 管道、游艇等 外生产商相比具有成本优势

　　以电子纱、特种 电子电气、医疗、 在国内有生产线，有效降低

　　PPG 40

　　纱为主 建筑等 成本

　　产品与其余五家市场重合度

　　JM 30 玻璃纤维纱 屋面建筑材料

　　较低

　　在国内技术较为领先，最先

　　以电子纱、热塑

　　重庆国际 53.90 电子电气 生产“E”玻璃纤维的企业；

　　性纱为主

　　电子纱领域市场占有率第一

　　风力发电叶片、交

　　以热固性玻璃 山东、河北等地的落后产能

　　泰山玻纤 41 通运输、管道、游

　　纤维纱为主 较为集中，有利于区域整合

　　艇等

　　资料来源：根据公司提供资料及公开信息整理

　　从国际竞争格局看，国外生产商的产能扩张基本停止，OCV和PPG

　　在产品研发和全球化布局方面具有较强优势，高端产品市场占有率较

　　高，但是生产成本较高的劣势也较为明显，因此，OCV和PPG分别到国

　　内投资建厂，玻璃纤维制造产业链逐步向我国转移。2011年，全国玻

　　璃纤维产量达372万吨，约占全球总量的50%左右，同比增长17.95%，

　　我国已成为全球最大的玻璃纤维生产和出口国。

　　从国内竞争格局来看，重庆国际受国外股东的需求支撑，下游销

　　售稳定，但中低档次产品占比较大，同时由于重庆地理位置的限制造

　　成运输和市场劣势，国家对西部能源的限制性使用对其成本控制带来

　　一定压力。就泰山玻纤来说，由于国内落后的玻璃纤维产能主要集中

　　在泰安周边的山东和河北地区，因此其产品定位趋于价格低廉的低档

　　市常公司与上述两家企业相比，除具备产能优势外，地处叶蜡石资

　　源丰富的江浙地区、交通运输便利、通过海外建厂和设立分支机构形

　　成较为成熟的全球销售网络。公司在国内产能占比大约为36%，是国内

　　第二、第三大玻纤纱企业重庆国际(20%)和泰山玻纤(16%)两者总

　　和，公司作为行业龙头具有一定的议价能力。

　　玻璃纤维制造业与宏观经济相关度较高，出口企业面临较大的

　　贸易壁垒风险；能源价格上升对成本控制形成一定压力；行业政策

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　　使资金和研发实力较强的大型玻璃纤维生产企业受益

　　玻璃纤维的下游需求分布决定了其需求增速与宏观经济高度相

　　关。2009年，受全球经济危机影响，我国玻璃纤维行业出现大范围亏

　　损，玻璃纤维及相关制品累积出口67.69万吨，同比下降19.14%。欧盟、

　　土耳其和印度等国，纷纷对我国玻璃纤维制造业提出反倾销调查申请。

　　但是化工短切纱、风机叶片用纱等深加工产品、具有特种性能的产品

　　价格较为稳定，受危机影响较小，主要玻璃纤维生产商仍然能保持10%

　　左右的毛利率水平。

　　天然气和电力是玻璃纤维生产的重要能源，约占其生产成本的

　　30%。2008年以来，电价多次上调，2011年1月～2012年3月，普通工业

　　用电月零售平均价格维持在0.76元/千瓦时。在天然气方面，2010年10

　　月以前，月平均价在3元/立方米以下，但2010年10月～2012年3月，价

　　格维持在3～3.20元/立方米之间。随着《天然气“十二五”规划》正

　　式公布，天然气定价趋于市朝，价格将继续上调。

　　《玻璃纤维行业“十二五”发展规划(草案)》(以下简称“草案”)

　　提出，玻璃纤维行业从以发展池窑为中心，淘汰陶土坩埚玻璃纤维拉

　　丝生产、工艺与装备。草案提出主要以节能降耗为中心推进企业技术

　　改造，主要技术目标包括：使E玻纤(无碱玻璃纤维的简称)池窑平均

　　规模提高至5万吨/年；池窑全部采用纯氧燃烧和电助熔等节能新技术；

　　推广多孔拉丝技术，使行业平均铂金单耗量降至0.8克/吨纱以下，同

　　时鼓励企业拥有自己独有的浸润剂配方；重点开发高性能的玻璃纤维。

　　总体看来，玻璃纤维的低附加值产品易受宏观经济波动影响，能

　　源价格的上升对成本控制形成一定压力，但大型玻璃纤维企业抗经济

　　周期的能力较强，现行行业政策有利于强化现有的寡头竞争格局。

　　经营与竞争

　　公司主要从事玻璃纤维纱及其制品的生产与销售，玻璃纤维纱

　　是收入和毛利润的主要来源；2009～2011 年，公司营业收入、毛利

　　润持续增长

　　公司以玻璃纤维纱及其制品的生产和销售为主营业务。2009～

　　2011年，公司营业收入和毛利润逐年上升，其中2010年，营业收入同

　　比增长50.27%；毛利润增长2.18倍；毛利率提高16.32个百分点，主要

　　是下游需求旺盛产品销量同比增长22.82%，平均售价上升29.33%所致。

　　2011年，虽然受到欧债危机影响，销售量有所下降，但公司通过技改

　　项目降低了生产成本，同时凭借较强的议价能力两次提价，使得收入

　　与毛利润小幅增长，毛利率上升4.59个百分点。

　　2012年1～3月，公司营业收入较2011年同期相比减少21.42%，毛

　　利润下降17.49%，主要原因是公司受需求旺盛带动，在2012年1月1日

　　主动提价，但从2011年四季度开始，受欧债危机影响玻璃纤维价格开

　　始下跌，到2012年一季度公司玻璃纤维均价与2011年同期相比下降300

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　　元/吨。2012年1～3月，公司毛利率较2011年同期上升1.55个百分点，

　　主要是由于单位成本下降幅度大于价格下降幅度。

　　表2 2009～2011 年及 2012 年 1～3 月公司营业务收入、毛利润构成情况(单位：亿元、%)

　　2012 年 1～3 月 2011 年 2010 年 2009 年

　　产品

　　金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比

　　营业收入 11.27 100.00 50.38 100.00 47.65 100.00 31.71 100.00

　　玻璃纤维纱及其制品 10.79 95.75 48.12 95.50 46.26 97.08 30.38 95.81

　　其中：玻璃纤维纱 9.79 86.91 44.00 87.34 42.51 89.21 26.76 84.39

　　玻璃纤维制品 1.00 8.83 4.11 8.16 3.75 7.86 3.62 11.43

　　轻型建材 0.08 0.70 0.84 1.67 0.38 0.80 0.39 1.23

　　其他 0.40 3.55 1.42 2.83 1.01 2.12 0.94 2.95

　　毛利润 3.68 100.00 18.08 100.00 14.80 100.00 4.65 100.00

　　玻璃纤维纱及其制品 3.47 94.20 16.80 92.91 14.15 95.62 4.35 93.58

　　其中：玻璃纤维纱 3.20 87.07 15.31 84.68 12.76 86.22 2.79 60.05

　　玻璃纤维制品 0.26 7.14 1.49 8.23 1.39 9.39 1.56 33.54

　　轻型建材 0.03 0.83 0.22 1.23 0.09 0.62 0.18 3.92

　　其他 0.18 4.97 1.06 5.86 0.56 3.77 0.12 2.49

　　综合毛利率 32.65 35.89 31.05 14.67

　　玻璃纤维纱及其制品 32.13 34.92 30.58 14.33

　　其中：玻璃纤维纱 32.71 34.80 30.01 10.44

　　玻璃纤维制品 26.39 36.16 37.09 43.06

　　轻型建材 38.50 26.38 23.82 46.59

　　其他 45.67 74.39 55.15 12.40

　　数据来源：根据公司提供资料整理

　　总的来看，虽然受经济不景气影响，公司产品销量下跌，但2011

　　年其玻璃纤维纱平均价格为5,800～6,100元/吨，在行业内仍然较高，

　　主要源于公司具有较强的成本优势，因此，公司的生产规模优势和成

　　本控制优势使其具备一定抗经济波动的能力。

　　公司作为全球最大的玻璃纤维生产商之一，产能优势和生产成

　　本优势明显；公司研发实力较强，拥有多项自主知识产权的高性能

　　产品，随着高附加值产品的比例提高，行业领军地位得到巩固

　　公司已掌握池窑拉丝窑炉与侵润剂配方核心技术，自制12万吨全

　　球最大单体池窑和16万吨全球最大生产线，全部生产线采用窑炉和通

　　路的纯氧燃烧技术，吨纱能耗降低到0.6吨标煤以下，达到国际领先水

　　平。此外，公司自制拉丝机、包装材料和生产性耗材，有效地提高了

　　生产效率，节约了生产成本。

　　2011年，全球玻璃纤维产能为488万吨，公司拥有其中大约18.95%

　　的产能，公司拥有桐乡、成都和九江三个生产基地，玻璃纤维纱及其

　　制品设计产能为92.50万吨/年(不含电子布的产能)，位列全球第一。

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　　表 3 截至 2012 年 3 月公司生产基地及产能情况

　　生产线 设计产能

　　生产基地 主要产品

　　数量(条) (万吨/年、万米/年)

　　桐乡基地 无碱玻璃纤维纱 6 61.50

　　成都基地 无碱、中碱玻璃纤维纱 3 14

　　九江基地 无碱玻璃纤维纱 3 17

　　电子纱 - 1

　　巨石攀登电子基材有限公司

　　电子布 - 4,800

　　资料来源：根据公司提供资料整理

　　截至2012年3月末，公司获得专利授权164件，其中发明专利21件，

　　实用新型专利143件，拥有自主知识产权的E6、Vipro高性能玻璃纤维、

　　高性能复合纤维材料CompofilTM。公司自主开发的E6高性能玻璃纤维，

　　在其配料中成功使用石灰石代替价格昂贵的硼钙石，吨纱节约成本

　　500～600元，其生产成本低于同行业水平。目前公司已成功研制出

　　ViPro玻璃纤维(即高强度、高模量玻璃纤维)，其强度和耐化学性优

　　于传统的E玻璃纤维，目前在试产过程中，主要应用于大功率风叶制造、

　　高压管道、国防军事等高端领域，在行业技术进步和清洁节能方面树

　　立了标准。公司主要产品并已获得挪威船级社(DNV)、英国劳氏船级

　　社(LR)、美国FDA等认证，并获得注册IMDS(International Material

　　Data System)的企业代码，取得进入全球汽车制造公司关于零件和材

　　料的数据库系统资格。

　　公司已参与审定行业国际标准3个，国家标准30个；获省级以上科

　　技奖项50余次。2008年12月，公司的玻璃纤维及制品的经营主体巨石

　　集团被认定为浙江省高新技术企业，公司可享受10%的所得税优惠。公

　　司已实现了自主研发的废丝再利用生产技术、纯氧燃烧技术、生物膜

　　中水回用系统在国内生产基地的应用，有效降低了单位能耗，减少了

　　污染排放量，万元产值综合能耗和吨纱综合能耗均大幅低于行业平均

　　水平。巨石集团于2011年被国家工信部、财政部、科技部联合确定为

　　第一批“资源节约型、环境友好型(试点)企业”。

　　综合来看，公司作为全球最大的玻璃纤维制造商之一，具有较强

　　的自主研发实力，其产能优势和成本优势明显，随着公司高附加值的

　　产品比例提高，将进一步巩固其行业领军者地位。

　　公司主要生产基地地处长江三角洲，原材料采购和运输成本优

　　势明显；但另一方面玻璃纤维行业高投入、高能耗的生产特点，使

　　公司面临一定的成本上涨压力

　　公司用于玻璃纤维纱的主要原材料包括玻璃原料、能源和化工原

　　料等，其中玻璃原料以叶腊石和石灰石为主，占到玻璃原料总量的75%

　　左右；能源主要是天然气、氧气和电力；化工原料主要是用于拉丝的

　　环氧类，在最终产品中占比很校2009～2011年及2012年1～3月，玻

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　　璃原辅料、燃料能源和人工成本在公司玻璃纤维纱的成本中，各占三

　　分之一左右，随着能源价格上涨，公司的采购成本上升，但公司的生

　　产基地临近叶腊石和石英砂资源，具有一定的运输成本优势。

　　表4 2009～2011 年及 2012 年 1～3 月公司玻璃纤维纱产品的主要成本构成情况(单位：万元、%)

　　2012 年 1～3 月 2011 年 2010 年 2009 年

　　采购项目

　　金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比

　　玻璃原辅料 20,148 27.52 100,198 32.00 95,769 29.83 76,493 29.39

　　燃料能源 26,308 35.93 106,879 34.13 98,390 30.64 79,108 30.39

　　其中：天然气 9,173 12.53 38,549 12.31 33,542 10.45 22,893 8.80

　　电力 12,330 16.84 48,284 15.42 46,186 14.38 37,820 14.53

　　人工成本及其他 26,763 36.55 106,081 33.87 126,936 39.53 104,682 40.22

　　合计 73,219 100.00 313,158 100.00 321,096 100.00 260,283 100.00

　　数据来源：根据公司提供资料整理

　　公司常年稳定的采购订单使其具备一定的话语权，采购价格可获

　　得优惠；原材料叶腊石粉末由关联企业桐乡磊石微粉有限公司长期供

　　应，交易价格在市场价格基础上给予10%的折扣。2011年，公司前五大

　　供应商的采购占比合计34.09%，由于玻璃纤维制造业对于铂、铑贵金

　　属和能源的刚性需求，导致公司议价能力有限，面临一定的成本控制

　　压力。采购货款结算一般采用货到付款方式，对于紧俏货物会预付部

　　分货款，较多采用银行承兑汇票作为结算工具。

　　表5 2011 年公司前五大供应商(单位：万元、%)

　　供应商名称 采购品种 金额 采购占比

　　GERALD METALS LLC 贵金属 25,917 8.15

　　桐乡磊石微粉有限公司 叶腊石 22,805 7.22

　　桐乡市供电局 电力 15,890 7.17

　　嘉兴电力局 电力 22,963 6.57

　　嘉兴市天然气管网建设管理有限公司 天然气 20,902 4.99

　　合计 - 108,477 34.09

　　资料来源：根据公司提供资料整理

　　总的来说，一方面公司生产基地临近原材料产地，主要原材料由

　　关联企业供应，供货来源稳定、价格优惠；另一方面公司高投入、高

　　能耗的生产特点，使其对能源和原材料存在刚性需求，公司面临成本

　　上涨压力。

　　公司已初步形成全球化的销售网络，为了应对经济危机对出口

　　的影响，公司加大内销比例；公司是国内第一家在海外投资建厂的

　　玻璃纤维企业，全球化布局有利于降低生产成本、规避贸易壁垒

　　公司产品在国内主要销往长三角和珠三角地区，在国外主要销

　　往北美、中东、欧洲、东南亚、非洲等区域的 70 余个国家和地区。

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　　公司国内销售模式以直销为主，国内销售公司下设五个片区(江苏

　　区、华东区、华南区、华北区、西南西北区)，以满足不同地域客户

　　需求。国外销售主要是销售子公司、经销商、直销三种方式相结合。

　　目前在海外的销售子公司已达 16 家，公司在英国、德国等地拥有独

　　家经销商。未来几年公司还将考虑在中东、土耳其、澳大利亚等国

　　家和地区设立贸易公司，完善销售网络。

　　表 6 2009～2011 年及 2012 年 1～3 月公司销售区域统计(单位：亿元、%)

　　2012 年 1～3 月 2011 年 2010 年 2009 年

　　区域 销售 收入 销售 收入 销售 收入 销售 收入

　　收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比

　　内销 5.81 53.88 24.35 50.61 22.38 48.38 13.58 44.69

　　出口 4.98 46.12 23.77 49.39 23.88 51.62 16.80 55.31

　　合计 10.79 100.00 48.12 100.00 46.26 100.00 30.38 100.00

　　数据来源：根据公司提供资料整理

　　从销售地区来看，2009 年受金融危机影响，国外需求大幅降低。

　　为了应对行业波动，公司改变依赖出口的销售方式，2009 年起实行

　　降价保量和大力开发国内市场的销售策略，全年主要产品玻璃纤维

　　纱及玻璃纤维制品出口占比 43.10%，同比下降了 13.60%。2010 年，

　　随着外贸恢复性增长，公司外销占比升至 46.55%。2011 年公司产品

　　外销比例进一步提升为 48.84%。

　　表 7 2011 年公司前五大客户(单位：万元、%)

　　生产商名称 金额 当年收入占比

　　GIBSON ENTERPRISES INC 36,170 7.18

　　振石集团恒石纤维基业有限公司 20,807 4.13

　　中国建材集团进出口公司 10,163 2.02

　　HELM AG 7,081 1.41

　　HANWHA LAND CORPORATION 6,704 1.33

　　合计 80,925 16.07

　　数据来源：根据公司提供资料整理

　　2009～2011 年，公司玻璃纤维纱及其制品的产量和销量逐年增

　　长。2010 年，经济回暖后公司销量大幅增加，其中玻璃纤维纱销量

　　同比增长 22.82%，平均售价回升 29.33%；玻璃纤维制品销量增加

　　16.76%。2011 年，受欧债危机影响，公司玻璃纤维纱及其制品的销

　　量增加有限，但凭借自身的议价能力在 2011 年两次提价(2011 年 1

　　月 1 日和 2011 年 7 月 1 日)出厂价提高了 7%～12%。公司国内货款

　　结算 80%采用银行承兑汇票，20%采用现金结算，并且结算时间控制

　　在 3 个月以内，国外结算基本采用电汇方式，使用多种币种结算以

　　规避汇率波动风险，正常资金回笼时间基本控制在 3 个月以内，如

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　　是海外子公司货款回笼则可延长至 4～5 个月。

　　表 8 2009～2011 年及 2012 年 1～3 月主要产品销量及平均价格情况

　　2012 年

　　产品类别 项目 2011 年 2010 年 2009 年

　　1～3 月

　　产销率(%) 87.51 86.04 90.99 91.73

　　玻璃纤维纱 销量(吨) 179,082 746,526 714,037 581,367

　　平均销售价格(元/吨) 5,468 5,894 5,953 4,603

　　产销率(%) 104.28 100.14 97.79 98.81

　　玻璃纤维制品 销量(吨) 11,871 46,482 44,215 37,869

　　平均销售价格(元/吨) 8,382 8,850 8,475 9,568

　　数据来源：根据公司提供资料整理

　　通过市场调研，公司认为埃及在经济环境、资源等方面具备优势，

　　适于投资设厂，并确定在埃及苏伊士经贸合作区设立巨石埃及玻璃纤

　　维有限公司，建设年产8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线。该项目已

　　于2011年开工建设，预计项目建设周期为15个月，生产线建成后，计

　　划年生产直接无捻粗纱、合股无捻粗纱、短切原丝合计8万吨，主要向

　　欧洲市场销售。埃及天然气价格和劳动力成本低廉；在贸易中，欧盟

　　承认埃及的市场经济国家地位，免征进口税和反倾销税；埃及出口到

　　欧盟取到地中海，运输成本较低。因此，公司对欧盟的出口竞争优势

　　将明显提升。

　　总的来说，公司通过直销和代理销售方式在全球范围内布局销售

　　网络，公司积极拓展国内客户、在海外投资建厂，有助于缓解经济危

　　机和贸易壁垒对出口业务的影响。

　　管理与战略

　　公司建立了比较完善的管理体制和运营机制，能够对所属企业

　　进行有效的管理；公司初步实现了全球化生产和销售战略，有利于

　　公司未来的稳健有序发展

　　公司不断完善治理结构，健全内部制度体系，对董事、监事、经

　　理层贯彻执行法律、行政法规，履行诚信和勤勉的义务等方面做了明

　　确的规定；在约束方面，公司依据法律法规以及上市公司的相关要求

　　健全了管理制度体系，提高了规范化运作水平，为公司合法、合规经

　　营提供了制度保障；在激励方面，由于国有上市公司股权激励仍受制

　　于严格政策，因此公司目前尚未建立股权激励机制。但公司一直积极

　　关注相关政策和法律、法规的动向，将在综合考虑宏观政策环境和市

　　场竞争需要的基础上建立一套适合企业自身情况的激励机制。

　　公司作为中建材股份一家从事玻璃纤维业务板块的子公司，是中

　　国建材股份乃至国家产业政策在新型复合材料领域的重要战略部署，

　　10

　　公司债券信用评级报告

　　玻璃纤维板块业务有助于中建材股份完善整体产业布局，因此，公司

　　将获得来自大股东及国家层面的有力支持。公司与其子公司巨石集团

　　各自拥有独立的法人结构，公司对子公司的经营情况予以实时监控，

　　子公司的重大投资活动、筹资活动在通过子公司董事会审议后，都须

　　经公司董事会审议通过方能实施。公司通过向全资及控股子公司委派

　　董事、监事及重要高级管理人员对其加强管理，并对控股子公司的日

　　常运作、人事、财务、资金、担保、投资等作出明确规定。公司使经

　　营主体享有充分的市场主体资格，在行使控股管理的同时，对子公司

　　形成了有效激励。

　　公司制定了“产品高端化、产业集群化、布局国际化、市场全球

　　化”的总体发展方向，公司积极拓展国内外两个市场，稳健实施“走

　　出去”战略。2011年，公司在埃及投资建厂，项目完成后，将进一步

　　完善公司全球产业布局，有效缓解反倾销所带来的影响，并可充分利

　　用国外的政策和资源优势，提高国际影响力。2012年，通过积极转变

　　发展方式和调整产品结构公司将继续面临欧洲债务危机导致欧美市场

　　销售下滑、反倾销及贸易摩擦加剧、通胀、劳动力成本提高、能源及

　　原材料价格上扬等困难，公司将通过以下措施应对：加快营销业务拓

　　展，促进海外市场开拓；通过海外建厂直接进入当地市场，规避贸易

　　保护主义造成的市场风险，提高产品的市场竞争力和抗风险能力；继

　　续开展成本控制和技术创新，进一步提高生产效率、降低成本。

　　财务分析

　　公司提供了2009～2011年和2012年一季度财务报表。天职国际会

　　计师事务所有限公司对公司2009～2011年的财务报表进行了审计，并

　　出具了标准无保留意见的审计报告，公司2012年一季度财务报表未经

　　审计。

　　公司资产以非流动资产为主，资产规模稳步增长；受宏观经济

　　形势影响，存货周转效率和应收账款周转效率有所波动

　　2009～2011年末及2012年3月末，公司资产规模稳步增长，且以非

　　流动资产为主，与其重资产特征相符。2010年，非流动资产大幅增加

　　是由于巨石攀登电子基材有限公司(以下简称“巨石攀登”)纳入合并

　　范围以及固定资产增加所致。公司资本结构较为稳定。

　　11

　　公司债券信用评级报告

　　亿元 %

　　180 100

　　160

　　140 110.40 111.15 68.04 112.43 80

　　91.19

　　120

　　66.53 70.60 69.69 60

　　100

　　80

　　40

　　60

　　40 20

　　20 45.88 45.98 48.33 52.82

　　0 0

　　2009年末 2010年末 2011年末 2012年3月末

　　流动资产合计 非流动资产合计 非流动资产占比

　　图1 2009～2011 年末及 2012 年 3 月末公司资产构成

　　公司流动资产主要包括存货、货币资金、应收账款和应收票据。

　　2011年末，公司存货为15.14亿元，同比增加34.07%，主要是受国内紧

　　缩性货币政策和欧债危机影响导致需求量减少，库存余额增加；货币

　　资金为14.58亿元，同比减少9.29%，主要是公司本期支付了前期应付

　　铂铑合金采购款，货币资金中现金和银行存款占比为73.16%，受限货

　　币资金占比为23.80%；应收账款为12.14亿元，同比增加9.40%；应收

　　票据为4.98亿元，同比增加14.46%，主要是公司营业收入增长，且客

　　户较多使用票据结算所致。

　　应收票据

　　10.31%

　　应收账款

　　25.12%

　　货币资金

　　30.16%

　　其他 存货

　　1.76% 31.33%

　　图2 2011 年末公司流动资产构成

　　2012年3月末，公司流动资产较2011年末增加4.49亿元，其中货币

　　资金增加3.02亿元，增幅为20.75%，主要是营业收入增长所致；应收

　　账款增加17.59%，主要是受行业周期影响公司回款集中在第三、四季

　　12

　　公司债券信用评级报告

　　度；应收票据减少26.90%，主要是部分应收票据到期账款回收所致。

　　公司非流动资产主要由固定资产和在建工程构成，固定资产占非

　　流动资产的比重始终保持在85%以上。2011年末，公司固定资产为

　　100.57亿元，其中用于制作漏板的铂铑合金为50.57亿元，占全部固定

　　资产的50.29%，其余占比较大的是房屋及建筑物和机器设备，分别为

　　14.24%和34.73%，受限固定资产净值为35.29亿元，用于银行借款的抵

　　押担保，占全部固定资产的35.09%；在建工程同比增长10.47倍，原因

　　是在建工程主要为技改和扩建项目，由固定资产改建转入所致。

　　从资产的运转效率来看，2009～2011年及2012年1～3月，存货周

　　转天数分别为121.59天、111.78天、147.32天和180.67天，公司存货

　　周转天数整体上较高。应收账款周转天数分别为117.76天、86.16天、

　　83.01天和105.50天。

　　由于公司处于快速扩张期，且主要通过银行借款筹集资金，使

　　得负债规模较快增长，资产负债率和有息负债占比均较高

　　2009～2011年末及2012年3月末，公司总负债有所波动，主要是由

　　于铂铑合金价值较高，其支付金额对应付账款余额影响较大，同时2010

　　年，巨石攀登纳入合并范围及公司新增短期借款使公司总负债上升较

　　快；流动负债占比保持在60%以上。

　　亿元 %

　　140 100

　　120 33.77 42.45

　　73.20 44.02 67.33 80

　　100 43.47

　　80 60.89 64.66 60

　　60 40

　　40 92.21 80.55 87.50

　　67.68 20

　　20

　　0 0

　　2009年末 2010年末 2011年末 2012年3月末

　　流动负债合计 非流动负债合计 流动负债占比

　　图3 2009～2011 年末及 2012 年 3 月末公司负债构成

　　公司流动负债以短期借款、应付账款、一年内到期的非流动负债

　　为主。2011年末，公司短期借款为58.39亿元，以信用借款和保证借款

　　为主，分别占比为47.05%和32.08%；应付账款为5.18亿元，同比下降

　　70.63%，主要是公司已支付铂铑合金款项所致；一年内到期非流动负

　　债为12.90亿元，主要是一年内到期的长期借款。

　　13

　　公司债券信用评级报告

　　短期借款

　　72.48%

　　其他

　　5.08% 一年内到期的

　　应付账款 非流动负债

　　6.43% 16.01%

　　图4 2011 年末公司流动负债构成

　　2009～2011年末及2012年3月末，公司非流动负债主要为长期借

　　款。公司主要通过银行借款筹措长期资金。2011年末，公司长期借款

　　同比增长24.45%，主要是在建项目的项目贷款和用于购买铂铑合金的

　　长期应付款增加导致。从长期借款结构来看，2011年末公司长期借款

　　主要为保证借款，占长期借款的67.23%，其余为信用借款和抵押借款。

　　公司有息债务以长、短期借款为主。2009～2011年末，公司总有

　　息负债规模逐年增加，有息负债占负债总额比重较高，2010年，因应

　　付账款大幅增加导致总负债增加较快，使得有息债务占比有所下降，

　　但有息债务占比整体上在90%左右。

　　表 9 2009～2011 年末及 2012 年 3 月末公司有息债务构成及其占总负债比重(单位：亿元、%)

　　2012 年 3 月末 2011 年末 2010 年末 2009 年末

　　项目

　　金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比

　　短期有息债务 70.83 62.54 71.28 57.24 65.57 65.66 55.42 56.08

　　长期有息债务 42.43 37.46 43.99 35.32 33.44 33.49 43.15 43.67

　　总有息债务 113.25 87.15 115.28 90.65 99.86 79.81 98.82 89.11

　　总负债 129.95 100.00 124.57 100.00 125.98 100.00 110.89 100.00

　　2009～2011年末及2012年3月末，公司所有者权益和未分配利润逐

　　年上升。2011年，公司所有者权益同比增加14.78%，除因未分配利润

　　增加2.83亿元，2011年6月，公司向中国建材、振石控股集团有限公司、

　　珍成国际有限公司和索瑞斯特财务有限公司发行股份收购其合计持有

　　的巨石集团49%股份，新发行股份的股本溢价使资本公积增加15.85亿

　　元。2011年，公司的分红预案为拟10转5派1.38元人民币(含税；扣税

　　后10派1.242元人民币)，目前尚未实施。

　　2009～2011年末及2012年9月末，公司资产负债率较高，始终在80%

　　左右，原因是公司扩大生产规模的资金渠道主要是银行借款。2009～

　　14

　　公司债券信用评级报告

　　2011年末，公司债务资本比率逐年小幅降低，主要是公司的未分配利

　　润和资本公积增加所致；流动比率和速动比率有所波动，公司资产在

　　短时间内的变现能力有限。

　　表 10 2009～2011 年末及 2012 年 3 月末公司财务比率指标

　　指标 2012 年 3 月末 2011 年末 2010 年末 2009 年末

　　资产负债率(%) 78.64 78.11 80.56 81.08

　　债务资本比率(%) 76.04 76.39 76.66 78.33

　　长期资产适合率(%) 69.16 71.01 58.13 75.91

　　流动比率(倍) 0.60 0.60 0.50 0.67

　　速动比率(倍) 0.43 0.41 0.38 0.54

　　截至2012年3月末，公司无对外担保事项。

　　2009 年，公司受经济危机影响，收入和利润大幅下滑；随着经

　　济回暖，下游需求增加，公司收入和盈利水平大幅回升

　　2009～2011年，经济危机后市场需求复苏，公司产品的销售量和

　　价格上升，营业收入逐年增长；毛利率也由2009年的14.67%回升至2011

　　年的35.89%。

　　亿元 %

　　60 14.56 18

　　13.04 15

　　50 13

　　47.65 50.38 10

　　40

　　8

　　30 1.57 6.50 7.51 5

　　31.71 3

　　20 0

　　-3

　　10 4.43 4.55 -5

　　0 -8

　　-10.27 -2.66 -10

　　-10 -13

　　2009年 2010年 2011年

　　营业收入 净利润 总资产报酬率 净资产收益率

　　图5 2009～2011 年公司盈利情况

　　在费用控制方面，2009～2011年，公司三项费用占营业收入的比

　　重分别为27.43%、21.57%、25.32%。2010年，公司销售费用同比增加

　　49.16%，主要是公司销售规模增加引起运输和包装等费用增加所致；

　　管理费用增长35.02%，主要是公司员工薪酬调整及增加提取技术开发

　　费所致。2011年，公司销售费用同比增长32.46%，主要是运输费用大

　　幅增长所致；财务费用增长33.55%，主要是银行基准利率上调所致。

　　15

　　公司债券信用评级报告

　　表 11 2009～2011 年及 2012 年 1～3 月公司部分财务指标(单位：亿元、%)

　　项目 2012 年 1～3 月 2011 年 2010 年 2009 年

　　营业利润 0.45 4.90 4.64 -3.99

　　营业外收入 0.04 0.72 0.54 1.04

　　利润总额 0.48 5.51 5.08 -3.00

　　毛利率 32.65 35.89 31.05 14.67

　　营业利润率 4.00 9.72 9.73 -12.59

　　总资产报酬率 1.38 7.51 6.50 1.57

　　净资产收益率 1.12 13.04 14.56 -10.27

　　从盈利指标来看，2009年公司受经济危机影响，产品销售量和价

　　格齐跌，导致营业利润为负值。但由于公司产品涉及下游产业较为分

　　散且基础设施和建筑、汽车等主要应用领域对经济刺激政策较为敏感，

　　2010年，经济复苏后公司营业收入和盈利水平大幅回升。2011年，公

　　司营业外收入同比增加33.72%，主要是政府补贴收入增加0.30亿元。

　　2012年1～3月，公司实现营业收入11.27亿元，利润总额0.48亿元，

　　与2011年同期相比分别减少21.42%和69.86%；毛利率为32.65%，较2011

　　同期上升1.55个百分点。

　　2009～2011 年，公司经营性净现金流逐年增长，对债务的保障

　　能力增强

　　2009～2011年，公司的经营性净现金流逐年增长，2009年，受金

　　融危机影响公司净利润为负值使得经营性现金流表现为净流出；2010

　　年，公司经营性净现金流大幅增长是由于经济回暖后公司净利润上涨

　　所致；2011年，经营性净现金流同比上涨62.12%，主要是净利润增长、

　　应付账款和应付票据大幅减少所致。2009～2011年及2012年1～3月，

　　公司现金回笼率分别为73.97%、100.19%、77.32%和74.15%。

　　亿元

　　30

　　20.91

　　20 12.71

　　7.84

　　10

　　0.41

　　0

　　-1.27

　　-10 -4.50

　　-8.23

　　-20 -13.46 -15.90

　　2009年 2010年 2011年

　　经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流

　　图6 2009～2011 年公司现金流情况

　　2009～2011 年，公司扩建和技改项目较多，投资性净现金流保

　　16

　　公司债券信用评级报告

　　持净流出；筹资性现金流以借款和偿还借款为主，根据扩大业务规

　　模的融资需要随时调整。

　　2012年1～3月，公司经营性净现金流为-0.12亿元，投资性净现金

　　流为-1.09亿元，筹资性净现金流为4.25亿元。

　　2009～2011年，公司经营性净现金流逐年递增，其对债务的保障

　　能力显著提高；EBIT和EBITDA利息保障倍数有所波动。2012年1～3月，

　　公司经济业绩有所波动，经营性净现金流为负值，其对债务和利息的

　　保障能力下降。

　　表 12 2009～2011 年及 2012 年 1～3 月公司经营性净现金流对债务及利息的覆盖情况

　　项目 2012 年 1～3 月 2011 年 2010 年 2009 年

　　经营性净现金流/流动负债(%) -0.15 14.71 9.80 -2.15

　　经营性净现金流/总负债(%) -0.10 10.14 6.61 -1.23

　　经营性净现金流利息保障倍数(倍) -0.07 1.96 1.54 -0.23

　　EBIT 利息保障倍数(倍) 1.27 1.85 2.00 0.39

　　EBITDA 利息保障倍数(倍) 2.37 3.07 3.99 1.57

　　评级展望

　　公司作为全球最大的玻璃纤维生产商之一，产能居于世界首位；

　　公司具有明显的成本优势，在全球市场上有一定的定价能力。公司研

　　发实力较强，拥有E6、Vipro等多项自主知识产权的高性能玻璃纤维产

　　品。公司已在全球15个国家和地区建立了生产基地和销售网络，形成

　　了全球化布局。同时，玻璃纤维作为复合材料的增强材料应用领域广

　　泛，下游需求前景较好。玻璃纤维产业兼有资源密集、资金密集和劳

　　动力密集型的产业特征，且集中度较高，有利于大型企业实现协同定

　　价，保证盈利水平。

　　预计未来1～2年随着公司高附加值的产品比例增加，公司收入水

　　平将持续增长，对债务的保障能力将有所增强。综合分析，大公对中

　　国玻纤的评级展望为稳定。

　　17

　　公司债券信用评级报告

　　附件 1 中国玻纤股份有限公司主要财务指标

　　单位：万元

　　2012 年 3 月

　　年 份 2011 年 2010 年 2009 年

　　(未经审计)

　　资产类

　　货币资金 176,001 145,756 160,691 189,642

　　应收票据 36,425 49,831 43,537 25,696

　　应收账款 142,742 121,393 110,967 117,119

　　其他应收款 11,005 9,031 14,210 4,854

　　预付款项 8,807 5,872 17,493 28,184

　　存货 153,224 151,429 112,946 91,078

　　流动资产合计 528,205 483,313 459,845 456,573

　　长期股权投资 17,019 9,897 10,522 17,424

　　固定资产 1,010,905 1,005,694 1,054,964 781,439

　　在建工程 58,802 57,017 4,973 83,965

　　无形资产 23,379 24,589 24,231 21,211

　　商誉 10,437 10,437 1,178 1,668

　　长期待摊费用 1,225 1,269 1,204 651

　　递延所得税资产 2,555 2,555 4,739 5,581

　　非流动资产合计 1,124,322 1,111,457 1,104,043 914,195

　　总资产 1,652,527 1,594,769 1,563,888 1,370,768

　　占资产总额比(%)

　　货币资金 10.65 9.14 10.28 13.83

　　应收票据 2.20 3.12 2.78 1.87

　　应收账款 8.64 7.61 7.10 8.54

　　其他应收款 0.67 0.57 0.91 0.35

　　预付款项 0.53 0.37 1.12 2.06

　　存货 9.27 9.50 7.22 6.64

　　流动资产合计 31.96 30.31 29.40 33.31

　　固定资产 61.17 63.06 67.46 57.01

　　在建工程 3.56 3.58 0.32 6.13

　　无形资产 1.41 1.54 1.55 1.55

　　非流动资产合计 68.04 69.69 70.60 66.69

　　18

　　公司债券信用评级报告

　　附件 1 中国玻纤股份有限公司主要财务指标(续表 1)

　　单位：万元

　　2012 年 3 月

　　年 份 2011 年 2010 年 2009 年

　　(未经审计)

　　负债类

　　短期借款 587,560 583,851 476,458 377,869

　　应付票据 5,717 280 8,496 2,534

　　应付账款 43,690 51,805 176,412 38,349

　　预收款项 11,767 12,233 12,403 17,488

　　应付职工薪酬 3,485 4,754 9,031 8,381

　　其他应付款 23,678 13,899 7,368 48,640

　　一年内到期非流动负债 120,697 128,980 179,236 125,381

　　流动负债合计 874,966 805,542 922,114 676,813

　　长期借款 406,667 416,185 334,419 431,515

　　长期应付款 17,599 23,747 0 0

　　递延所得税负债 24 23 24 0

　　其他非流动负债 224 224 3,241 3,149

　　非流动负债合计 424,514 440,180 337,684 434,664

　　负债合计 1,299,480 1,245,722 1,259,798 1,111,477

　　占负债总额比(%)

　　短期借款 45.22 46.87 37.82 34.00

　　应付票据 0.44 0.02 0.67 0.23

　　应付账款 3.36 4.16 14.00 3.45

　　预收款项 0.91 0.98 0.98 1.57

　　其他应付款 1.82 1.12 0.58 4.38

　　一年内到期的非流动负债 9.29 10.35 14.23 11.28

　　流动负债合计 67.33 64.66 73.20 60.89

　　长期借款 31.29 33.41 26.55 38.82

　　非流动负债合计 32.67 35.34 26.80 39.11

　　权益类

　　少数股东权益 4,091 4,186 161,858 137,124

　　实收资本 58,175 58,175 42,739 42,739

　　资本公积 165,053 165,053 6,576 7,095

　　盈余公积 13,692 13,692 12,784 12,784

　　未分配利润 112,931 109,146 80,825 60,228

　　归属于母公司所有者权益 348,956 344,861 142,232 122,167

　　所有者权益合计 353,047 349,048 304,090 259,291

　　19

　　公司债券信用评级报告

　　附件 1 中国玻纤股份有限公司主要财务指标(续表 2)

　　单位：万元

　　2012 年 3 月

　　年 份 2011 年 2010 年 2009 年

　　(未经审计)

　　损益类

　　营业收入 112,670 503,839 476,502 317,094

　　营业成本 75,880 323,012 328,542 270,572

　　销售费用 2,940 16,069 12,132 8,134

　　管理费用 11,256 47,228 42,489 31,469

　　财务费用 17,199 64,298 48,147 47,376

　　投资收益 -51 2,290 5,268 2,723

　　营业利润 4,502 48,956 46,384 -39,918

　　营业外收支净额 332 6,134 4,412 9,918

　　利润总额 4,834 55,090 50,796 -30,001

　　所得税 866 9,569 6,506 -3,371

　　净利润 3,968 45,521 44,290 -26,630

　　归属于母公司所有者的净利润 4,078 29,229 20,596 -15,315

　　占营业收入净额比(%)

　　营业成本 67.35 64.11 68.95 85.33

　　销售费用 2.61 3.19 2.55 2.57

　　管理费用 9.99 9.37 8.92 9.92

　　财务费用 15.27 12.76 10.10 14.94

　　营业利润 4.00 9.72 9.73 -12.59

　　利润总额 4.29 10.93 10.66 -9.46

　　净利润 3.52 9.03 9.29 -8.40

　　归属于母公司所有者的净利润 3.62 5.80 4.32 -4.88

　　现金流类

　　经营活动产生的现金流量净额 -1,226 127,076 78,366 -12,662

　　投资活动产生的现金流量净额 -10,898 -159,018 -82,288 -134,649

　　筹资活动产生的现金流量净额 42,487 4,063 -45,031 209,139

　　财务指标

　　EBIT 22,842 119,805 101,586 21,586

　　EBITDA 42,762 198,619 203,020 86,871

　　总有息负债 1,120,641 1,129,296 998,608 937,298

　　20

　　公司债券信用评级报告

　　附件 1 中国玻纤股份有限公司主要财务指标(续表 3)

　　2012 年 3 月

　　年 份 2011 年 2010 年 2009 年

　　(未经审计)

　　毛利率(%) 32.65 35.89 31.05 14.67

　　营业利润率(%) 4.00 9.72 9.73 -12.59

　　总资产报酬率(%) 1.38 7.51 6.50 1.57

　　净资产收益率(%) 1.12 13.04 14.56 -10.27

　　资产负债率(%) 78.64 78.11 80.56 81.08

　　债务资本比率(%) 76.04 76.39 76.66 78.33

　　长期资产适合率(%) 69.16 71.01 58.13 75.91

　　流动比率(倍) 0.60 0.60 0.50 0.67

　　速动比率(倍) 0.43 0.41 0.38 0.54

　　保守速动比率(倍) 0.24 0.24 0.22 0.32

　　存货周转天数(天) 180.67 147.32 111.78 121.59

　　应收账款周转天数(天) 105.50 83.01 86.16 117.76

　　经营性净现金流/流动负债(%) -0.15 14.71 9.80 -2.15

　　经营性净现金流/总负债(%) -0.10 10.14 6.61 -1.23

　　经营性净现金流利息保障倍数(倍) -0.07 1.96 1.54 -0.23

　　EBIT 利息保障倍数(倍) 1.27 1.85 2.00 0.39

　　EBITDA 利息保障倍数(倍) 2.37 3.07 3.99 1.57

　　现金比率(%) 20.12 18.09 17.43 28.02

　　现金回笼率(%) 74.15 77.32 100.19 73.97

　　21

　　公司债券信用评级报告

　　附件 2 各项指标的计算公式

　　1. 毛利率(%)＝(1－营业成本/营业收入)× 100%

　　2. 营业利润率(%)＝ 营业利润/营业收入×100%

　　3. 总资产报酬率(%)＝ EBIT/年末资产总额×100%

　　4. 净资产收益率(%)＝ 净利润/年末净资产×100%

　　5. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出

　　6. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销(无形资产摊销＋长期待摊费用摊销)

　　7. 资产负债率(%)＝ 负债总额/资产总额×100%

　　8. 长期资产适合率(%)＝(所有者权益＋非流动负债)/ 非流动资产×100%

　　9. 债务资本比率(%)＝ 总有息债务/资本化总额×100%

　　10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务

　　11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据＋其他流动负债＋ 一年内到

　　期的长期债务＋其他应付款(付息项)

　　12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券＋长期应付款(付息项)

　　13. 资本化总额 ＝ 总有息债务＋所有者权益

　　14. 流动比率 ＝ 流动资产/流动负债

　　15. 速动比率 ＝(流动资产–存货)/ 流动负债

　　16. 保守速动比率 ＝/ 流动负债

　　17. 现金比率(%)＝/ 流动负债×100%

　　18. 存货周转天数① ＝ 360 /(营业成本/年初末平均存货)

　　19. 应收账款周转天数② ＝ 360 /(营业收入 / 年初末平均应收账款)

　　20. 现金回笼率(%)＝ 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%

　　①

　　一季度取 90 天。

　　②

　　一季度取 90 天。

　　22

　　公司债券信用评级报告

　　21. EBIT 利息保障倍数(倍)＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /(计入财务费用的利息支出＋

　　资本化利息)

　　22. EBITDA 利息保障倍数(倍)＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /(计入财务费用的利息

　　支出＋资本化利息)

　　23. 经营性净现金流利息保障倍数(倍)＝ 经营性现金流量净额/利息支出 ＝ 经营性现

　　金流量净额 /(计入财务费用的利息支出＋资本化利息)

　　24. 担保比率(%)＝ 担保余额/所有者权益×100%

　　25. 经营性净现金流/流动负债(%)＝ 经营性现金流量净额/[(期初流动负债＋期末流动

　　负债)/2]×100%

　　26. 经营性净现金流/总负债(%)＝ 经营性现金流量净额/[(期初负债总额＋期末负债总

　　额)/2]×100%

　　23

　　公司债券信用评级报告

　　附件 3 公司债券及主体信用等级符号和定义

　　大公公司债券及主体信用等级符号和定义相同。

　　AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

　　AA 级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

　　A级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

　　BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

　　BB 级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

　　B级 ：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

　　CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

　　CC 级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。

　　C级 ：不能偿还债务。

　　注：除 AAA 级，CCC 级(含)以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微

　　调，表示略高或略低于本等级。

　　24

　　公司债券信用评级报告

　　附件 4 跟踪评级安排

　　自评级报告出具之日起，大公国际资信评估有限公司(以下简称“大公”)将对中国玻

　　纤股份有限公司(以下简称“发债主体”)进行持续跟踪评级。持续跟踪评级包括定期跟踪

　　评级和不定期跟踪评级。

　　跟踪评级期间，大公将持续关注发债主体外部经营环境的变化、影响其经营或财务状

　　况的重大事项以及发债主体履行债务的情况等因素，并出具跟踪评级报告，动态地反映发

　　债主体的信用状况。

　　跟踪评级安排包括以下内容：

　　1) 跟踪评级时间安排

　　定期跟踪评级：大公将在债券存续期内，在每年发债主体发布年度报告后一个月内出

　　具一次定期跟踪评级报告。

　　不定期跟踪评级：不定期跟踪自本评级报告出具之日起进行。大公将在发生影响评级

　　报告结论的重大事项后及时进行跟踪评级，在跟踪评级分析结束后下 1 个工作日向监管部

　　门报告，并发布评级结果。

　　2) 跟踪评级程序安排

　　跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场访谈、评级分析、评审委员会审核、出具评

　　级报告、公告等程序进行。

　　大公的跟踪评级报告和评级结果将对发债主体、监管部门及监管部门要求的披露对象

　　进行披露。

　　3) 如发债主体不能及时提供跟踪评级所需资料，大公将根据有关的公开信息资料进行

　　分析并调整信用等级，或宣布前次评级报告所公布的信用等级失效直至发债主体提供所需

　　评级资料。

　　25

　　公司债券信用评级报告

　　大公信用评级报告声明

　　为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司(以下简称“大公”)出

　　具的本信用评级报告(以下简称“本报告”)，兹声明如下：

　　一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托

　　关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。

　　二、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级

　　意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。

　　三、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、

　　及时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。

　　四、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有、或卖出等

　　投资建议。

　　五、在本报告信用等级有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的

　　权利。

　　六、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和

　　发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。

　　26(交易所)