通鼎互联：光纤光缆行业景气，两翼齐飞布局未来

　　从目前“宽带中国”的实施情况，我们预测未来我国固网扩容升级仍将持续高增长趋势。如果假设城市和农村固网和 3G/LTE网络未来增速相同，则未来我国网络容量的年复合增长率在30%以上，其中农村将高于城市，而固网略高于 3G/LTE 移动网络。另外，我国网络除了“宽带中国”目标中的不同标准体现出的城乡网络建设的差距，不同省份之间也存在网络建设差距。

　　放眼全球，我国网络长期有更可观的提升空间。根据全球 CDN龙头公司 Akamai 今年 7 月的调研，我国大陆地区排名全球100，网速仅为 4.3Mbps。综上，未来我国网络建设布局，一是提升总体网速，二是解决结构性网络问题。

　　各方需求多重拉动，助力基础网络建设

　　三大运营商 4G 建设忙，政策导向农村全覆盖；固网建设光进铜退，中国移动加入战局；政策导向农村建设； IDC 市场增长迅速；我国海缆建设； “一带一路”带动的国外建设项目和量子通信网络等新需求都一定程度上催化了光纤市场的繁荣。另外， 2015 年商务部对原产于日本和美国的光纤预制棒征收反倾销税，规范了国际光棒市场的不公平竞争现象，促进了我国光纤行业的发展。受益于以上多个利好，光纤、光缆销售规模呈增长趋势。

　　布局光纤光缆全产业链，乘行业东风起航

　　上市公司传统主营光纤、通信电缆、通信光缆、信号电缆等线缆产品的研发、生产、销售，产品覆盖光缆、电缆和通信设备。光缆产品包括光棒、光纤、通信光缆、室内软光缆；电缆产品包括市话电缆、数据电缆、射频电缆、电力电缆以及铁路信号电缆等；通信设备包括 ODN(光分配网)光纤入户网络设备、机电设备等。公司传统光通信业务包括光棒、光纤、光缆全产业链的生产。产业链中，光棒作为产业链上游，占比光纤成本 65%~70%。公司 2014 年已经布局光棒生产，研发预制棒产品，预计年产能可达 300 吨，成为国内为数不多的光棒生产企业，下半年产能也有提升空间，而 2017 年产能相比 2016 年又将因为光棒投产获得一定程度提高。光纤光缆生产方面，公司发展稳健，光纤产能在 3000万芯公里量级。近五年行业内份额基本保持稳定，排名和规模未发生重大变化。

　　公司收购通鼎宽带。随着光网络的建设推进，加之 ODN 设备的智能化趋势提升， ODN 设备市场也明显受益。通鼎宽带收购时承诺 2015~2018 年净利分别为 4229.72 万元、 4628.14 万元、 5143.05 万元和 5716.73 万元。通鼎宽带 2016H1 实现净利润 12098.48 万元，同比增长 285.23%。公司通过收购，形成了光棒-光纤-光缆-ODN 设备等光通信全产业链生产能力的布局，可以为运营商提供 FTTx 的整体解决方案，增强了主营业务的竞争力。

　　外延并购“两翼齐飞”，面向轻资产移动互联网

　　近年公司同时通过外延并购积极布局流量经营、大数据、云计算、信息安全等移动互联网业务，形成“一元为主、两翼齐飞”的发展局面。

　　收购百卓网络，布局网络安全、大数据、 SDN

　　公司布局骨干网、数据中心安全监测领域，独特的“采样”-“检验”-“处理”全布局模式相比业内公司更加全面，同时作为 CT 类公司，布局面向 5G 网络构架的 SDN 设备，有一定的前瞻性。同 A 股信息安全领域公司相比，利润率较高。同时收购预案估计， 2016 年 5-12 月收入达 1.59 亿， 2017-2020 年收入为 2.37 亿、 3.27 亿、 3.48亿和 3.69 亿元； 2016 年、 2017 年和 2018 年实现归母净利润分别为 6789 万元、 9705 万元和 13234 万元，对应 PE 为 15X，显着低于同业水平。

　　收购瑞翼信息，布局流量经营

　　公司 2014 年完成了对瑞翼信息 51%股权的收购，2015 年公司发布现金收购议案，进一步收购瑞翼信息 41%股权，目前持股比例为 92%。瑞翼信息曾挂牌新三板，布局中、小、微型企业移动互联网产品营销、运营与研发。公司 2014 年上线的流量掌厅 APP 发展迅速，是利润的主要来源。瑞翼信息 2015~2018 年承诺业绩 5477.36万元，实际实现净利润 5754 万元。 2016-2018 年承诺净利润为 7070.33 万元、 9308.59 万元和 10103.56 万元。

　　收购微能科技，打造 O2O 积分平台

　　浙江微能科技成立于 2008 年，主营业务包括积分 O2O 运营业务、第三方支付清结算业务和互动精准营销业务。其中 O2O 积分运营业务 2015 年至今营收占比达 90%以上。公司日均成交交易订单超 10 万，累计还兑换会员量超过 500 万，累计积分交易金额超亿元。微能科技承诺 2016-2018 年归母净利润分别为 3113.82 万元、4366.17 万元和 6047.04 万元。

　　广泛投资，积极布局未来产业

　　公司积极投资，拓展业务版图，力图做大商业版图，投资布局中不乏新兴产业。南京云创大数据科技股份有限公司、南京迪威普光电技术股份有限公司及上海智臻智能网络科技股份有限公司相继获准挂牌新三板，可以看出公司在投资方面的成熟布局和切入移动互联网的决心。

　　投资建议与评级

　　公司光棒新增产能，伴随行业成长性可期。我们看好公司传统光纤光缆业务的成长， ODN 设备在 2016H1已经有大幅超预期的表现，同时光纤光缆业务同其同 ODN 设备业务也将形成协同性，实现 1+1>2 的发展态势。

　　另外公司切入移动互联网领域，百卓网络定位鲜明，订单充足，面向下一代网络，长期成长性良好。瑞翼信息拥有 C 端广泛的客户资源，布局流量业务，未来发展向好，微能科技面向 O2O 积分业务，业务增长明显。

　　我们假设 2017 年百卓网络和微能科技可以实现并表，假设 2017 年以 14.05 元/股(基准日前 120 个交易日公司股票交易均价的 90%)发行，则定向增发股本为 0.69 亿，总股本增至 13.31 亿， 2016-2018 年对应 PE 为 38X、25X、 21X。 同时考虑员工持股同股价倒挂，强烈推荐，目标价 25 元！(中信建投)